平安证券：维持云南铜业(000878.SZ)“推荐”评级 毛利率下降 费用控制得力

智通财经APP获悉，平安证券发布研究报告称，维持云南铜业(000878.SZ)“推荐”评级，考虑到铜冶炼加工费较低迷，下调盈利预测，预计21-23年EPS分别为0.4/0.46/0.48元(原0.55/0.6/0.64元)，当前股价对应2021年PE38倍。

事项：公司发布2021年半年报，期内实现收入593.24亿元，同比增长47.16%，归属上市公司股东的净利润2.52亿元，同比下降10.78%，扣非后净利润2.62亿元，同比增长34.93%，EPS0.15元，公司业绩低于预期。

平安证券主要观点如下：

阴极铜产量平稳，综合毛利率下降：经历了前几年产能释放，2021年公司产能基本稳定。2021年上半年公司主要产品阴极铜产量64.6万吨，同比增长4.8%;其他产品中铜精矿产量为4.4万吨铜金属，同比减少10.1%;副产品黄金产量11.7吨，同比增长24%;白银产量333.5吨，同比增长8.8%;硫酸产量212.7万吨，同比增长1.5%。公司现有阴极铜产能130万吨，远高于自身铜矿产量，综合毛利率受到铜冶炼加工费水平影响较大，2021年上半年铜冶炼加工费持续低迷，公司综合毛利率有所下降，为4.34%，同比下降0.81个百分点。

费用控制得力，资产减值对利润有一定影响：2021年上半年，公司加强费用控制，包括销售费用、管理费用、财务费用和研发费用在内的期间费用率为2.27%，同比下降1.17个百分点，部分缓解了综合毛利率下降的影响。2021年上半年公司计提资产减值准备1.3亿元，其中存货跌价准备1.27亿元，而去年同期公司计提的资产减值金额小，因此，资产减值计提对公司上半年利润造成了一定的影响。

公司是中铝集团铜产业唯一上市平台：公司控股股东为云铜集团，最终控制人为中铝集团，是中铝集团铜产业的唯一上市平台。中铝集团下属的中国铜业在秘鲁拥有铜矿资源，探明储量约1000万吨，目前铜矿年产能为21万吨铜金属。未来中铝集团和公司在铜资源可能的合作存在较大空间。

风险提示：产品价格大幅波动的风险：公司收入和利润的主要来源电解铜、贵金属产品，而铜、贵金属价格受供需、期货市场、美元汇率等多方面因素的影响，波动较为频繁。如果未来铜或贵金属价格大幅波动，将对公司业绩和经营造成较大的影响。

套期保值的风险：公司部分铜产品通过期货市场交易，在进行套期保值交易时如对未来铜价走势判断失误，或交易过程中出现保证金不足而被强制平仓、产品不能按期交割等情况，则可能面临套期保值效果不达预期甚至发生额外损失的风险。

需求低迷的风险：如果未来市场需求低迷，将影响公司产销，进而对公司盈利造成不利影响。