传奇投资人：比起价值陷阱更应担心成长陷阱

价值投资是否还有价值、购买某个股票是否是因为足够便宜?是每个坚守价值投资基金经理需要回答的问题。在传奇价值投资者、GMO联合创始人Jeremy Grantham看来，相比较成长陷阱而言，价值陷阱并不算可怕。

Jeremy Grantham 表示，一些投资者质疑价值投资是可以理解的。毕竟，价值股再次落后于成长股。坦率地说，这足以引发价值管理者的噩梦。

(图片来自海洛)

GMO资产配置主管Ben Inker在GMO8月31日的第二季度信函中表示：“事实证明，在成长领域，增长陷阱(即按未能实现的增长水平定价的公司)，是比价值领域中的价值陷阱更大的问题。”

Ben Inker继续写道：

在经历了至少十年来价值表现最好的两个季度后，2021年第二季度成长型股票领导地位回归，这一趋势持续到7月份。这种逆转实际上是在接近第二季度末时开始的。截至6月3日，罗素1000价值指数比本季度的罗素1000成长指数高出1.6%。从6月底到7月底，成长指数上升了11%，价值下降了0.7%。坦率地说，这足以引发价值管理者的噩梦。

但尽管这对准备从全球廉价股复苏中获益的人来说无疑是失望的，但这并不令人感到特别意外。习惯一旦形成就很难打破，投资者至少有十年的时间，养成了在不确定性不断增加的情况下，转向美国大型成长股的习惯。

在我一生中价值表现最好的两个时期，即1973-1977年和2000-2002年，也有类似的变化。在第一个时期，美国大盘股价值最终超过美国大盘股增长94%，在第二个时期，美国大盘股价值超过增长114%。事实上，1971-2019年期间美国经济增长与价值之比最好的10个月中有6个月发生在这两个时期，仅占总月份的13%左右。

在大多数情况下，价值陷阱和成长陷阱的普遍程度非常相似。但有趣的是，在互联网泡沫的酝酿期和破裂期，成长陷阱远远多于价值陷阱。

事实证明，增长陷阱平均而言更加痛苦。价值陷阱以每年9.5%的速度落后于价值股平均水平。但成长陷阱的表现，远远落后于成长股平均水平13.0%。”

对成长型股票永久溢价的信念，要求人们相信它们将持续被低估。无论一家公司的前景多么美好，总有一些估值会使该公司的股票成为一项糟糕的投资。

对于投资者质疑财务报GAAP 标准的会计缺陷，Ben Inker回应称，其公司花了4年时间，重建了10000多家公司40多年前的资产负债表和损益表，并设立新的估值模型。据GMO称，相对于美国成长股，价值股似乎“极其”便宜。

Ben Inker最后表示：“结论仍然是，这是自1999-2000年互联网泡沫以来，我们所看到的资产配置alpha最令人信服的机会。”

本文选编自“Wind资讯”；智通财经编辑：刘家殷。