“非农”跳水会吓退美联储吗?

事件：8月非农就业大幅不及预期

北京时间9月3日晚，美国劳工部公布8月非农就业数据，8月非农就业人口增加23.5万人，大幅不及市场预期的73.3万人，创2021年1月以来最小增幅。失业率5.2%与市场预期持平，略低于前值5.4%。平均时薪同比上涨4.3%，高于预期的3.9%和前值4.1%。劳动参与率61.7%，与前值持平，低于预期的61.8%。数据公布后美元指数短线跳水后跌幅收窄，美债收益率先跌后涨，伦敦金再度突破1820美元/盎司。

一、8月非农就业剖析

由于本周三早先公布的8月ADP就业已经显著不及预期，市场已经降低了对于非农就业的期待，但最终数据仍然令人大跌眼镜。为何8月非农就业数据如此低迷?从行业分布看，2021年以来，休闲、酒店行业是贡献就业岗位的绝对主力，其次是专业和商业服务、教育和医疗健康等服务业。然而8月休闲、酒店业新增就业人数为0，其他行业的贡献杯水车薪。

更进一步，为何8月休闲、酒店就业人数突然陷入0增长?从需求端而言，一方面是因为近期美国疫情复燃，加之夏季出行高峰过去，服务业运行受到影响，例如零售和娱乐地点访问、餐厅预订均有所下滑。另一方面可能是因为大多数美国人没有钱消费了。目前已发放的财政援助消耗殆尽，6、7月还有26个州停止发放额外失业救济，这让失业者的财务状况雪上加霜。在第二季度的报复性消费后，第三季度无论是服务消费还是商品消费都显著边际转弱，火爆的房地产市场也有所降温，与8月服务业、建筑业低迷的就业形势吻合。

二、劳动力市场之怪现象

从服务业供给端而言，美国劳动力市场似乎陷入某种怪圈：失去财政援助后消费走弱，使得劳动力需求减少(前文所述);但高额的财政援助又使得越来越多的适龄人口退出劳动力市场，用工缺口持续存在。目前的奇怪现象是，尽管8月服务业就业表现惨淡，但大量中低端服务业用工缺口仍在历史高位。一个可能的解释是，9月6日后额外失业救济将停发，大量适龄人口将被迫重返劳动力市场。面对近期薪资快速上涨，企业主并不愿意增加雇佣，而是选择等待劳动力市场重回平衡。

三、美联储如何应对

美国财长耶伦并不认为额外失业救济磋商了就业积极性，甚至鼓励州和地方政府动用此前财政刺激案中的“美国拯救计划(AmericanRescue Plan)”下发给州和地方政府的剩余资金(大约3500亿美元)继续发放补充失业救济。而目前约有1100万人仍在申领失业救济。这意味着如果全额动用3500亿美元且继续维持每周300美元的救济标准，尚可以继续维持约半年时间。不过目前尚不清楚各州是否会响应耶伦的号召，在6、7月已经有26个州停发额外失业救济，以推动失业者重返劳动力市场。因此，美联储有理由继续观察9月、10月的非农数据是否反映出劳动力市场结构的改善。

单月数据的恶化具有偶然性，不会立刻动摇美联储年内实施Taper的计划。从劳动力市场全局看，目前复苏势头依然良好，比2013年更加强劲。由于8月数据未达到多位官员提出的新增就业80万人的Taper触发条件，美联储在9月继续按兵不动的几率较大，或在11月正式宣布、12月实施Taper。美元指数面临阶段性回落压力，人民币再度迎来购汇窗口期。美元指数走弱、Taper延至9月后的预期支撑商品价格和通胀预期，短线利好黄金。第四季度中长期美债发行量激增，叠加通胀预期持稳和年内Taper预期仍存，美债长端收益率有望延续反弹。

本文选编自“兴业研究”，作者：郭嘉沂，张峻滔；智通财经编辑：刘家殷。