交银国际(03329)：首家银行系上市券商 业务结构调整是逆市增长关键

5月5日，交银国际(03329)启动招股，踏出银行系券商赴港上市第一步。

此次上市，交银国际共发行6.67亿股，每股发行价2.6-3.1港元(单位下同)，5月11日结束招股，预期5月19日上市。

以每股中间价2.85元计算，交银国际上市后总市值约为76亿，剔除上市开支影响的市盈率约为20.8倍，市净率约为1.2倍。综合而言，这一估值在10亿营收以上的中资券商中处于中等水平。

首家银行系券商 混改再落一子

交银国际前身为于1998年成立的交通证券，由交通银行(03328)设立并控股，并于2007年经重组后更名为交银国际控股有限公司。其旗下子公司包括交银国际证券、交银国际资产管理、交银国际亚洲及交银国际(上海)等。

据智通财经了解，此前，工、农、中、建、交五大国有银行均已在香港设立子公司开展证券投行业务，不过，在其他四大银行仍兵马未动之时，交行旗下的交银国际已经捷足先登，即将在港上市。

交银国际的母公司交通银行是国有银行混改的先行者，自其混改方案于2015年6月获国务院批准以来，交通银行在推进混改方面不遗余力。交银国际分拆上市，即是交通银行实行混改的重要落子。

此次上市，一众中资背景的投行为交银国际保驾护航。中金香港、中信建投、海通国际及交银国际为其联席保荐人。工银国际、农银国际、中银国际、建银国际、国泰君安证券、广发证券以及招商证券则是其联席账簿管理人。


此外，交银国际更获得5名基石投资者真金白银的力挺。以中间价2.85元计算，基石投资合计认购6.45亿，占到此次发售股份的33.94%。其中，嘉信金融集团认购2.33亿，新鸿基地产及恒基兆业董事胡宝星爵士认购1.56亿，中国太平认购 1亿港元，大成国际资产管理认购0.77亿，山东黄金金控集团认购0.77亿。

净利润逆市增长

交银国际扎根于香港，向客户提供全方位的综合证券及金融产品相关服务。其业务分部主要包括证券经纪及保证金融资服务、企业融资及承销、投资及贷款以及资产管理及顾问服务。

2016年，香港股市整体市况疲软，交投不活跃，交易量大幅下降，企业融资热情也出现降温。期间，香港主板及创业板的总交易额由2015年的26.1万亿下滑到16.4万亿，降幅达到37.2%。

此外，香港股本市场的集资规模也由2015年的1.1万亿下滑到4900亿，下滑幅度更是56.1%。其中，首次公开发售集资规模由2631亿下滑到1953亿，二级市场集资规模由8525亿下滑到2947亿。

在市况低迷的背景下，业绩在很大程度上靠天吃饭的券商，日子自然也不好过，包括海通国际等在内的中资券商多陷入了业绩下滑的境地。不过，交银国际的净利润却不退反进，实现了逆市增长。

2014-2016年，交银国际的收入分别为7.82亿、11.41亿及10.53亿，自2015年开始，维持在10亿以上的水平，在2016年出现小幅下滑;期间其净利润分别为2370.0万、3.51亿及3.51亿。

2014年，交银国际的净利润水平较低，主要是由于其投资及贷款业务中，一项金额为2.71亿的无抵押过桥贷款出现违约，并于2014年度全部计提了资产减值拨备。此后两年，交银国际加强了风险控制，其减值损失均维持在较低水平。

值得一提的是，若剔除1500万的上市开支的影响，2016年，交银国际的经调整净利润为3.66亿，同比增长4.3%。虽然增长幅度不大，却也难能可贵了。

业务结构调整是增长主因

在行业整体低迷的情况下，交银国际2016年的收入下滑不大，净利润更出现逆市增长，智通财经认为，这主要与其业务结构的调整有关，另一方面或也与其本土化的精耕细作有关。

从业务分部结构来看，2016年，交银国际的证券经纪及保证金融资业务，以及企业融资及承销业务分部均出现下滑，但下滑幅度均小于市场整体下降幅度。

证券经纪及保证金融资是交银国际收益贡献最大的业务分部，2016年，其收益为4.89亿，下滑33.7%。其中，证券经纪业务收益为1.57亿，同比下滑54.5%。

期间，其企业融资及承销业务的收益为2.17亿，下滑37.4%，其承销规模较2015年增长近20%，但承销费率降幅较大。

不过，尽管证券经纪业务及保证金业务成为2016年业绩的拖油瓶，交银国际的总裁兼执行董事李鹰仍看好其增长空间。他还表示，交银国际在上市后依然会坚持以金融中介服务为主体的商业模式。招股书资料显示，上市集资额的45%将用于拓展保证金融资业务。

东方不亮西方亮，交银国际的投资及贷款业务，以及资产管理及顾问业务分部的收益均出现大幅增长。

其中，2016年交银国际投资及贷款业务收入为1.70亿，而2015年同期仅为990万。其投资业务的投资方向主要为债券及优先股等固定收益证券。

2016年，该业务分部业绩能实现华丽转身，主要是由于交银国际加大了投资头寸。其整体投资头寸由2015年的16.82亿增加到2016年的37.77亿，而固收证券的投资比例由85.2%提升到91.4%。2016年，债券等固定收益证券整体走牛，交银国际也得以从中获益，其股息及利息收入大幅增加，交易性收入也由亏转盈。

交银国际的资产管理及顾问业务分部的收益则由2015年的3470万大幅增长到2016年的1.29亿，同比增长271.8%。这主要是由于其资产管理规模由2015年的39.68亿增长到2016年的138.43亿，相关管理费、表现费及顾问费等也随之增加。

从数据上看，交银国际的净利润增长得益于其业务重心的调整，不过，交银国际的董事长谭岳衡也强调了其本土化的优势。

谭岳衡表示，交通银行近八十年在香港的发展，以及交银国际近三十年在香港的扩张，为交银国际积累了香港本土、国际以及内地的客户资源。不同于其他在H股上市的中资投行，交银国际实际上是香港本土公司。