200亿，最大S基金要来了！国资Ｓ崛起会如何改变市场？

国内S基金领域又来了一名新兵，而且来势汹汹，一出手就是200亿的目标规模。如果募集成功，将成为目前国内规模最大的一支人民币S基金。

9月8日，在中国国际服务贸易交易会“北京城市副中心两区建设金融成果发布暨签约活动”现场，国科嘉和董事长王戈宣布，由北京金融局指导、中科院投资的国科嘉和基金作为管理人、通州区落地承接的“北京科创接力基金”正式启动筹备，首期目标规模200亿人民币，并面向全球机构资金广泛募集。

作为中国科学院嫡系投资平台之一，一直专注于硬科技、直投领域的国科嘉和大跨步进军S基金领域，让市场眼前一亮。流动的PE了解到，这支S基金将由王戈和国科嘉和基金执行合伙人陈洪武、国科嘉和合伙人陆佳清带队管理。

如此规模巨大的S基金横空出世，象征着国资系S基金买方力量正在不断壮大。一方面，市场化母基金主导的市场格局即将发生变化，另一方面，也有助于突破国资基金份额的转让困境。国资基金份额的转让一直是S基金交易市场的主要难点，此前就有投资人呼吁，是否可以考虑设立纯国资的接力基金，这样交易操作就可以避免国有资产流失的问题。

目标规模200亿 北京计划形成千亿量级S交易生态

这是北京成立的又一支S基金。2021年以来，在北京市地方金融监督管理局的推动下，清科、英国科勒资本、中关村发展集团相继在京新设S基金。

这支目标规模200亿的S基金被定义为北京S基金市场的基石基金和首支“做市基金”。国科嘉和董事长王戈具体介绍了北京科创接力基金设立的远景目标：

围绕北京S基金市场，逐步打造“1+3+N”的基金体系，形成千亿规模的活跃交易资金群体。

其中，“1”是北京科创接力基金作为S基金群的重要组成部分先发先试，“3”是设立3支由行业重要参与者发起，围绕“S市场”开展业务的大中型基金，“N”是聚集“N”支在S市场长期活跃交易的中小型市场化S基金。

在政府的主导之下，北京科创接力基金更像是一个先行先试的排头兵，任务是通过前期的探索引导市场孵化出成熟的S基金生态，这个生态中包括多元化的参与者和健全的交易体系。

市场参与者方面，今年6月，北京各部门联合发布《关于推进股权投资和创业投资份额转让试点工作的指导意见》（以下简称“《指导意见》”），《指导意见》明确支持符合条件的外资机构在京设立S基金，并由北京证监局牵头协调中国证券投资基金业协会对管理人设立和基金备案事项给予支持，探索国家服务业扩大开放综合示范区外资政策和外汇政策在份额转让试点进行先行先试。同时根据在京设立的S基金在京实际投资规模给予相应政策奖励，并鼓励资管机构参与S基金交易、鼓励现有母基金引入S策略等。

而在S基金交易体系的搭建方面，北京也已经先行一步，建立了S基金份额转让试点平台。截至目前,北京基金份额转让平台已完成4单交易,在谈交易多单,参与交易的基金份额超过10亿元。

对于S基金机构而言，北京提供的各类优惠政策、优质资源构建了良好的生态基础，是S基金落地先行的绝佳区域。王戈表示，北京科创接力基金将充分发挥份额转让试点功能，为打造金融改革开放的“北京样板”添砖助力，并引导形成私募股权基金行业“募投管退”良性循环的生态体系，促进金融与产业资本循环畅通。

中科院嫡系投资平台从直投大跨步到S基金领域

国科嘉和作为中国科学院嫡系投资平台之一，是由中国科学院控股有限公司（简称国科控股）作为基石投资人发起的直投基金。中科院成立于1949年11月1日，至今已有72年，担负着国家和民族最基本的科技创新和科研重任。

国科控股经国务院批准于2002年4 月成立，负责管理中国科学院经营性国有资产的公司，也是中国第一个国有经营性资产管理改革试点单位，管理运营资产超过5000亿元人民币。累计投资了国科嘉和、IDG资本、君联资本、鼎晖投资、弘毅投资、红杉资本、启明创投、博裕资本、宽带资本等知名股权投资基金。

股东方的深厚历史积淀让国科嘉和在10年前成立伊始就被烙上了“硬科技”的投资属性。“国科嘉和最核心的任务就是促动科技成果转移转化，这是我们的一个使命。”王戈曾表示。目前，国科嘉和在管10支基金，涵盖天使、VC、PE等，管理规模740亿，投了120多个公司，其中一半案源来自中科院各大院所。

据王戈透露，国科嘉和已投的项目里，60%到70%集中在大数据、云计算、半导体、智能制造和高端装备、网络安全和企业服务等领域，30%到40%分布在生命科学领域，包括创新药、靶向生物药、医疗器械和医疗服务。

“聚焦科技，聚焦再聚焦。”是王戈对国科嘉和未来投资打法的总结。这样一家专注于直投领域的投资机构，大跨步迈入S基金领域，在国内市场上尚属首次。流动的PE了解到，这支S基金将有王戈和国科嘉和基金执行合伙人陈洪武、国科嘉和合伙人陆佳清直接管理。

这个三人团队有强大深厚的理工科背景。王戈是工程师出身，在创办国科嘉和前，他在中科院体系内工作了超过20年，拥有近三十年的创业与实际企业管理经验。陈洪武是中国创业投资行业著名投资人，毕业于清华大学获工学士学位，先后任职IDG风险投资副总裁和开投私募股权基金合伙人，拥有超过15年股权投资和资本运作的经验。陆佳清也是地地道道技术出身的投资人，专注电信及互联网领域20年，曾任中国电信上海研究院产品开发部总经理助理、中国电信上海号百副总经理、中国电信天翼创投（中国电信集团一级子公司）常务副总经理。

虽然拥有多年丰富直投经验以及强大的股东方背景，但考虑到国内S基金交易体系尚未成熟，在估值定价等方面挑战重重，作为S基金市场的新加入者，国科嘉和任重道远。不同于专业母基金，直投机构在GP底层数据的积累和团队搭建方面都需要从头做起。

上海国资接力基金也要来了？突破国资基金份额转让困境

国资S基金是适应市场需求而生，同样也担负着巨大的行业使命。

2018年以来，在去杠杆以及资管新规出台的大背景下，投资人对PE基金权益流动性的需求大幅增加，S基金作为一种针对流动性困境的有效解决方案开始进入主流视野。但是如何给国有资本进行估值和定价，一直是一大难题，稍有不慎就可能触及国有资产流失的红线，影响国资LP的退出效率。

“可以预测的是，国有资本在整个LP构成中的占比会越来越大，怎么避免国资流失将成为一个不得不面对的课题。我们是否可以考虑成立一个纯国资的接盘基金，这样交易操作下来是否就不存在国有资产流失的问题。”元禾辰坤主管合伙人徐清曾表示。

而现在，我们看到越来越多的国资开始布局S基金领域。今年6月，北京远见接力创业投资基金注册东城区，该基金是继清科S基金、英国科勒资本后，北京市推动设立的第3只S基金。该基金由中关村发展集团下属中关村创业投资发展有限公司任管理人，首期规模5亿元，主要投向高精尖产业领域的私募股权基金二手份额。

不到3个月，目标规模达200亿的北京科创接力基金正式启动。流动的PE了解到，上海国资接力基金也正在筹备之中。

伴随着国资S基金的集中涌现，为有效推动国资LP退出，满足合规性，规避国资交易的道德风险提供了新的可能性。

同时，也代表了S基金买方力量进一步壮大。此前，在S基金蓬勃发展的过程中，市场化母基金一直是主要的参与者。近年来，随着S基金的发展，PE二级市场买方逐渐多元化。大型金融机构开始设立S基金，越来越多的外资领先S基金开始进入中国，尤其是去年国内出现的数笔大型S基金交易中均出现了大型外资S基金买方的身影。市场也期待，银行理财、券商、保险资管、信托及专业的第三方资管机构能更加积极地参与份额受让，多元化的买方机构将大大促进市场的交易活跃度。

除了北京、上海之外，各地政府也开始重视S基金发展。今年5月，山东淄博签约成立一支S基金——齐信产融S基金，这也是中国首支由地级市发起设立的S基金，目标是为在淄博设立的各类投资基金，以及投资于淄博的股权投资机构提供流动性，一定程度缓解募资难、投资难、退出难的问题。同时，淄博还将推动区域性股权交易市场——齐鲁股权交易中心探索建立私募股权二级市场交易所，将私募股权二级交易标准化，吸引更多机构、投资人参与。

可预见的是，国资S基金买方力量将逐步崛起，且规模庞大，这将使得Ｓ交易的整体规模扩容，并有可能分层分类为不同的规则的细分市场，使得整个市场变得更为多元化。

本文编选自“流动的PE”，作者：流动的PE；智通财经编辑：黄晓冬。