西南证券：维持泸州老窖(000568.SZ)“买入”评级 股权激励落地 治理优化复兴提速

智通财经APP获悉，西南证券发布研究报告称，维持泸州老窖(000568.SZ)“买入”评级，预计2021-23年EPS分别为5.36/6.62/8元，对应PE分别为35/28/23倍。股权激励计划将有效激发高管及业务骨干积极性，治理结构优化下加速复兴可期。

事件：公司发布限制性股票激励计划，拟授予不超过883万股限制性股票，其中首次拟向不超过521名激励对象授予不超过795万股限制性股票，授予价格为92.71元/股。

西南证券主要观点如下：

激励力度大覆盖面广，考核目标较为积极。

1)员工覆盖面广：首次覆盖激励对象不超过521人(占20年底员工总数的15.6%)，涵盖董事及高管公司9人，占本次计划的7.93%，其他核心骨干人员不超过512人，占本次计划的82.11%;

2)激励力度大：本次计划授予不超过883万股限制性股票，授予价格92.71元/股，其中董事长刘淼、总经理林锋均获授9.59万股，业务骨干人均授予1.42万股，激励力度较大。

3)考核目标积极：21-23年净资产收益率均不低于22%，且不低于对标企业75分位值;相较于19年，21-23年扣非净利润增长率不低于对标企业75分位值;21-23年成本费用占营业收入比例均不高于65%。对标企业为A股白酒及黄酒上市企业。

4)业绩影响有限：预计本次股权激励总费用7.5亿元，费用将在21-25年分5年分摊，费用摊销占20年归母净利润比重分别为0.8%、4.7%、4.2%、2%、0.8%，基于激励计划将带来突出正面效应，预计股份支付费用对公司业绩影响较为有限。

考核目标积极全面，兼顾速度和质量，完成目标可期。

1)本次考核指标选择上兼顾股东回报、成长能力和价值创造能力，综合系统的考核指标利于公司全面发展;分三期解锁的安排有助于公司兼顾短期和长期利益，确保长期高质量发展。

2)当前国窖品牌势能步入加速释放阶段，新产能投产下中低端酒反转在即，叠加销售及管理费用率仍有优化空间，完成考核目标可期。

新视野、新气象、新征程，边际向好前景可期。

1)本次股权激励计划覆盖面广，定价合理激励力度大，考核目标积极，能够有效绑定高管及核心骨干利益，为公司全面复兴增添强大动能。

2)十四五开局之年，公司重磅改革有序落地，从实行高管薪酬改革，提拔多位85后营销干将，启动“菁英计划”招募销售精英，叠加当前股权激励顺利落地，改革红利持续释放。

3)从经营层面看，中秋国庆旺季期间，国窖动销良好、库存低位，旺季放量下批价保持在900元以上，增速有望继续领跑高端酒;从中长期维度看，国窖品牌势能加速释放，当前全国化扩张顺利推进，渠道力越发优势明显，股权激励进一步激发核心骨干积极性，治理结构优化下加速复兴可期。

风险提示：市场开拓或不及预期等。