光大证券：维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级 空调出货优于行业 工厂库存增长较快

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持格力电器(000651.SZ)“买入”评级，下调2021-23年净利润预测至236亿元(-3%)/255亿元(-5%)/285亿元(-5%)，对应PE为10/9/8倍。

事件：公司发布2021年三季报：1-3Q21实现营收1381亿元，YoY+9.7%，较19年同期变化-11.9%;归母净利润156亿元，YoY+14.2%，较19年同期变化-18.5%。其中3Q21公司实现营收471亿元，YoY-16.5%，较19年同期变化-29.3%;归母净利润61.9亿元，YoY-15.7%，较19年同期变化-26%。

光大证券主要观点如下：

空调出货优于行业，3Q21其他业务或有下滑。

1)家用空调内销：根据报道，3Q21国内空调零售较为冷淡(天气不热+疫情反复)，1-3Q21空调行业线下/线上空调零售量同比-9%/-5%，其中3Q21线下/线上零售量同比-10%/-10%。出厂状况好于终端零售，据悉，1-3Q21格力家用空调内销出厂同比+15%，增速快于行业(同比+8%)，其中3Q21格力内销量同比+3%，略高于行业(同比+1%)，1-3Q21格力内销量份额同比+2.4pcts。

价格方面，为对冲原材料成本压力，3Q21公司线上/线下零售价同比+13%/+6%，提价幅度略逊于行业。渠道库存方面，截至8月渠道库存890万台，相比今年初下降10%，渠道压货现象明显减少。

2)家用空调出口：据悉，3Q21格力外销量同比增速13%，高于行业(同比+5%)，其外销份额持续好转，3Q21格力外销量市场份额同比+1.4pcts。

3)其他业务：考虑到公司第三季度收入同比-16.5%但同期空调出厂数据并未出现下滑，该行推测同期其他业务(原材料贸易)以及其他主营(压缩机、漆包线等)或有一定降幅，其中21H1其他业务的收入占比达到23%，此业务的交易量或因原材料价格大幅上涨有所收敛。

其他流动负债环比降低，经销商打款积极性适中。

1-3Q21公司毛利率YoY+0.6pcts，其中3Q21毛利率YoY-1.1pcts，主因原材料持续高位+弱需求下终端提价幅度有限。3Q21公司销售费用率YoY-2.6pcts，毛销差同比+1.5pcts，结合其他流动负债环比2Q21下降39亿元，推测公司或通过兑现返利释放利润。1-3Q21净利率YoY+0.5pcts，其中3Q21净利率YoY+0.1pcts。

资产负债表方面，3Q21自有现金1099亿元，占总资产比例38%。3Q21公司存货同比+92%增幅较大，该行推测或因渠道不再压货，但公司依旧遵循平衡淡旺季的规模化生产，7-8月旺季不旺导致工厂库存增多。经销商在新冷年开盘时集中打款，销售收入+预收环比增量数据可反映经销商打款是否积极，经测算21Q3该指标同比-11%，经销商热情回升仍需时间。

投资建议：目前格力电器估值处于近年底部，2021年9月公司宣布将注销第三期回购股份中的70%（约2.2亿股），每股收益和股东回报得以提升。随着线上线下有效融合，公司在空调行业的规模优势以及品牌效应仍然明显。

风险提示：原材料涨价风险，市场竞争加剧，地产销售不及预期。