华西证券：维持伯特利(603596.SH)“买入”评级 目标价上调至75.6元

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，维持伯特利(603596.SH)“买入”评级，目标价由52.69元上调至75.6元，下调2021-23年营收37.9/51.1/61.9亿元的预测至35.3/49.7/61.2亿元，下调21-23年归母净利6.0/8.4/10.6亿元的预测至5.5/7.7/9.9亿元，下调21-23年EPS1.47/2.06/2.59元的预测至1.34/1.89/2.43元，对应2021年10月27日58.72元/股收盘价，PE分别为44/31/24倍。

事件：公司公告2021三季报：2021Q1-Q3实现营收23.3亿元，同比增长15%，归母净利3.7亿元，同比增长22.8%，扣非归母净利3.2亿元，同比增长18.8%。其中2021Q3实现营收7.9亿元，同比减少8.9%，环比增长4.2%;归母净利1.3亿元，同比减少3.9%，环比增长13.3%，扣非归母净利1亿元，同比减少22.5%，环比减少6.6%。

华西证券主要观点如下：

收入环比增长线控加速突破

公司2021Q1-Q3实现营收23.3亿元，同比+15.0%，其中2021Q3营收达7.9亿元，同比-8.9%，环比+4.2%，该行判断环比逆势增长主要受益于EPB的加速放量，同比下滑主因缺芯影响导致客户销量疲软。受原材料涨价导致毛利率下滑叠加研发费用投入加大，2021Q1-Q3扣非归母净利达3.2亿元，同比+18.5%，其中2021Q3扣非归母净利1亿元，同比-22.5%，环比-6.6%。

该行认为公司业绩表现仍优于行业，电控的业务拓展超出预期，根据工信部披露的数据，目前奇瑞瑞虎8已开始配置公司的WCBS1.0，有望快速上量，实现从0到1的突破。展望2021Q4及2022年，缺芯和原材料涨价的影响将逐步缓解，叠加公司较多的增量项目量产贡献增量，业绩有望实现加速增长，中长期看EPB和轻量化业务均有望实现份额的持续提升，维持高成长

毛利率同比提升研发持续投入

公司2021Q3毛利率为24.5%，环比-0.9pct，主要受原材料价格上涨的影响，但降幅显著低于行业彰显公司较强的价格转嫁能力。费用方面，2021Q3研发费用0.6亿元，同比+48.6%，环比+17.0%，对应研发费用率为7.0%，同比+2.7pct，环比+0.8pct，主因ADAS系统和下一代线控制动系统(WCBS2.0)研发投入加大，静待后续开花结果;

销售费用率、管理费用率、财务费用率分别达0.6%、2.3%、0.3%，分别环比-0.4pct、-0.2pct、+0.7pct。受毛利率下滑和费用率增加的影响，但政府补助等其他收益增加，2021Q3净利率环比+1.0pct至16.2%。

线控制动量产在即智能电动崛起

EHB量产在即，有望实现国产替代突破。线控制动EHB将取代车身稳定系统ESP成为智能驾驶执行层的主流产品，渗透率有望加速提升。公司基于ESP量产经验，研发出One-Box产品WCBS(集成式线控制动系统)，在性能上优于目前主流Two-Box产品，目前已量产，一期产能30万套，成为国内首家量产的厂商。公司该产品从新能源车市场发力，逐步向燃油车渗透，有望实现国产替代突破。

电控产品拓展性强，智能电动崛起。新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS技术，中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商，打开公司新的成长通道。

电控产品拓展性强，智能电动崛起。

新品电动尾门开闭系统集成双控EPB，具备成本优势，成长空间大，预计公司将凭借成熟的汽车电控系统ECU开发能力和车用电机控制技术开发车身控制相关的更多产品，提升系统集成化。同时公司目前在研基于前视摄像系统和前向毫米波雷达的ADAS技术，中长期看公司有望成为ADAS系统集成供应商，打开公司新的成长通道。

风险提示：原材料价格上涨;客户拓展不及预期;缺芯导致行业产量不及预期等。