中信建投：维持德赛西威(002920.SZ)“买入”评级 Q3业绩符合预期 IPU03销量持续增长

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，德赛西威(002920.SZ)是汽车电子领军企业，智能座舱、ADAS和车联网相关业务在手订单充沛，产品已率先实现规模化量产，考虑到芯片价格上涨等因素的影响，预计21-22年归母净利润7.5/10亿元，PE为78X/58X，维持“买入”评级。

事件：2021年10月29日，公司披露2021年三季度报，报告期内实现营业收入63.03亿元，同比增长46.65%，实现归母净利润4.91亿元，同比增长54.36%，扣非后归母净利润4.80亿元，同比增长110.24%。

中信建投主要观点如下：

Q3业绩符合市场预期，归母净利润同比增长达37%。

2021前三季度公司实现营收63.03亿元，同比增长46.65%，归母净利润4.91亿元，同比增长54.36%。受Ficha公允价值变动由盈转亏影响，扣非后归母净利润4.80亿元，同比大幅增长110.24%。其中，Q3单季度实现营收22.20亿元，同比增长30.47%，环比增长8.76%;归母净利润1.22亿元，同比增长37.13%，环比下降13.83%;扣非后归母净利润1.18亿元，同比持平，环比下降14.27%。

据数据，Q3国内汽车产量567.4万辆，同比下降17.1%，公司表现优于行业。受行业缺芯、原材料涨价、去年同期高基数影响，业绩基本符合预期。据数据，下游客户一汽大众、吉利销量同比下降32.79%/17.18%，环比下降27.79%/6.9%，进一步影响业绩。Q4整车厂将进入补库周期，需求有望提振。域控制器IPU03配套小鹏P7Q3销量1.97万辆，同环比分别增加213.49、71.57%，有利于增厚利润。

芯片价格上涨影响Q3毛利，期间费用率小幅上升。

前三季度公司销售毛利率24.52%，同比+1.54个pct，净利率7.77%，同比+0.37个pct。其中Q3单季度毛利率23.87%，同环比分别下滑0.23、0.85个pct。后续随着芯片和原材料价格上涨的影响因素缓解，公司整体毛利率有望回升。

费用方面，Q3期间费用率16.54%，同比+0.53个pct，环比持平。单季销售、管理、财务费用率分别为2.99%、3.02%、0.01%，同比分别-0.11、+0.43、+0.62个pct，环比分别+0.25、+0.05、+0.35个pct。受销售增加、管理人员薪酬支出增加以及汇兑收益减少的影响，成本压力小幅上升。研发费用率达到10.53%，体现公司针对IPU02和IPU04加大研发投入。在毛利下滑和成本微增的影响下，Q3单季净利率环比下降1.45个pct，在5%左右。

IPU04明年下半年量产，座舱业务产品/客户结构持续优化。

公司聚焦智能座舱、智能驾驶和车联网三大业务群，2020年获得年化销售额70亿元的新项目订单。Q3公司座舱业务主要客户一汽大众订单受限，但多屏座舱等产品配套长安、奇瑞、理想国内多家领先车企的主力车型，如CS75PLUS、瑞虎8等，增量提升显著。丰田、一汽轿车的订单也将逐步放量，促进收入增长。

智能驾驶方面，公司全自动泊车、360环视等产品持续获得国内主流车企的新项目订单，代客泊车产品即将在多家主流车厂客户的新车型上配套量产，L3级别域控制器IPU03率先于小鹏量产，L4级别域控制器IPU04首次下线，算力高达254TOPS，是IPU04的7倍，预计明年下半年将在头部主机厂等项目量产。

风险提示：新冠疫情影响反弹风险;下游汽车缺芯风险;智能座舱业务订单落地速度低于预期风险;ADAS业务订单落地速度低于预期风险;新车型表现低于预期风险。