中银证券：维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级 短期销量承压 高端化趋势依旧

智通财经APP获悉，中银证券发布研究报告称，维持青岛啤酒(600600.SH)“买入”评级，根据三季报数据，调整此前盈利预测，21-23年EPS为2.09/2.55/3元，同比增29.5%/21.9%/17.9%。

公告：公司披露2021年3季报，前3季度公司实现营收267.7亿元，同比增9.6%;归母净利36.1亿元，同比增21.2%。3Q21实现营收84.8亿元，同比减3%;归母净利12亿元，同比增6.4%，业绩表现符合该行预期。

中银证券主要观点如下：

3季度归母净利小幅提升，原材料价格上涨带来成本压力。

1)3Q21公司营收同比减3%，归母净利同比增6.4%，业绩表现符合该行预期。

2)费用率整体保持平稳，原材料价格上涨带来成本压力。3Q21公司销售费用率为13.7%，同比减0.8pct;管理费用率为5%，同比增0.5pct。3季度玻璃、铝锭等原材料价格上涨带来成本压力，公司吨酒成本同比增6.9%，毛利率为42.1%，同比减0.3pct。3Q21公司净利率为14.1%，同比增1.3pct。

高端化趋势依旧，产品结构升级带动吨酒价格持续提升。

1)前三季度公司实现产品销量708.2万千升，同比增2%，其中主品牌青岛啤酒实现销量378.4万千升，同比增13.1%。单3季度公司产品销量为231.3万千升，同比减8.8%，其中主品牌青岛啤酒销量为125.6万千升，同比基本持平，非主品牌销量同比减17.41%。3季度公司啤酒销量增速同比、环比下滑，该行判断与部分地区的疫情反复和天气等因素有关。

2)从产品结构来看，3Q21主品牌青岛啤酒销量占比达到54.3%，同比增4.8pct。3Q21公司吨酒价格达到3666元/吨，同比增6.3%，产品结构升级带动吨酒价格持续提升。

展望：提价应对短期挑战，高质量发展战略巩固中高端市场竞争优势。

1)短期来看，公司依然面临原材料成本波动、疫情反复等不利因素的挑战。该行判断在成本不断上涨和啤酒消费淡季到来的背景下，行业有望迎来新一轮提价周期，将有助于缓解成本压力。

2)放眼中长期，该行认为公司将坚持高质量发展战略，积极布局高端市场、拓展销售渠道、推进产品结构升级，同时注重效率提升，推动业绩稳健增长。

风险提示：消费群体变化影响需求，国际龙头抢占市场份额，原材料成本波动，疫情影响超预期。