国海证券：维持万华化学(600309.SH)“买入”评级 价差维持平稳 福建产能再扩张

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，维持万华化学(600309.SH)“买入”评级，预计2021-23年归母净利润为257.29/266.37/285.53亿元，对应PE为11.9/11.5/10.7。

国海证券主要观点如下：

化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。

短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，该行将万华化学的产品体系做为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。

长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

重点项目进展

2021年11月1日，万华化学(福建)有限公司年产108万吨苯胺项目环境影响报告书公示。根据规划，万华福建工业园拟将MDI项目扩建至160万吨/年(万华异氰酸酯公司)，TDI项目扩建至36万吨/年(万华福建)，后期并续建大型煤气化项目及配套辅助公用设施。本项目为万华异氰酸酯公司MDI项目提供苯胺，分三期前后共建设3套36万吨/年硝酸装置、3套48万吨/年硝基苯装置和3套36万吨/年苯胺装置。

MDI价格价差

2021年10月聚合MDI均价22663元/吨，同比增13.92%，环比增8.24%;纯MDI均价23111元/吨，同比减18.21%，环比增9.4%。11月10日，聚合MDI价格19500元/吨，纯MDI价格22750元/吨。2021年10月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差14599元/吨，同比减13.1%，环比增5.13%;纯MDI平均价差15048元/吨，同比减40.2%，环比增6.92%。11月10日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差13109元/吨，纯MDI价差16959元/吨。

万华化学价差指数处于历史42.35%分位数

截至2021年11月10日，2021年Q4万华化学价差指数为104.43，较2021年Q3微降0.77;处于历史42.35%分位数，较2021年Q3下降0.92个百分点。

其中，2021年Q4万华化学聚氨酯板块价差指数为117.28，较2021年Q3增长4.82;处于历史33.06%分位数，较2021年Q3增长3.34个百分点。2021年Q4万华化学石化板块价差指数为99.18，较2021年Q3下降9.19;处于历史59.47%分位数，较2021年Q3下降16.40个百分点。2021年Q4万华化学新材料板块价差指数为63.92，较2021年Q3增长1.97;处于历史34.64%分位数，较2021年Q3增长3.30个百分点。

9月冰箱冷柜产销量以及出口量下滑明显

2021年1-9月，国内家用电冰箱产量6663万台，同比增2.2%;出口量5415万台，同比增9.3%。2021年1-9月，国内冰柜产量2947万台，同比增15.1%;出口量1889万台，同比增12.9%。其中，2021年9月，国内家用电冰箱产量763.8万台，同比减18.5%，环比增3.7%;出口量599万台，同比减15.9%，环比增2.4%。2021年9月，国内冰柜产量310.6万台，同比减17.9%，环比增0.5%;出口量185.6万台，同比减24.9%，环比减5.8%。

风险提示：项目建设不及预期;市场大幅度波动;新产品不及预期;环保及安全生产;同行业竞争加剧;产品价格大幅下滑;原材料价格大幅上涨等。