海通证券：予普冉股份(688766.SH)“优大于市”评级 价值区间441.7-459.3元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，予普冉股份(688766.SH)“优大于市”评级，预计2021-23年营收为12.8/17.91/21.5亿元，归母净利润2.76/3.45/4.04亿元，合理价值区间441.7-459.3元。

海通证券主要观点如下：

2021年前三季度，公司实现营收8.24亿元(同比+77.63%)，归属母公司股东净利润2.23亿元(同比+373.66%)。其中Q3单季实现营收3.12亿元(同比+63.56%)，归属母公司股东净利润1.09亿元(同比+437.26%)。公司营业收入和归母净利润实现双增，该行认为需求驱动仍是逻辑主线。此外，2021年以来公司在重大客户中的供货占比持续上升、境外客户规模持续扩大，同时公司工艺制程的升级、新产品的量产以及原有产品的迭代提升了公司的产品竞争力，共同带动了公司营收增长。

NorFlash中小容量品类齐全，下游新兴领域引领业务拓展。

公司是目前市场上少数利用SONOS工艺平台实现512Kbit至128Mbit NOR Flash容量覆盖的企业之一，并积极推进40nm NOR Flash研发。公司的中小容量Nor Flash在读取速度、可靠性等关键性能指标已处于行业领先水平，在近年手机智能终端技术不断进步、TWS耳机、AMOLED屏幕和TDDI触控驱动中小容量Nor市场的背景下，预计可实现经营业绩的稳步增长。

车载电子、工业设备和5G基站用大容量NorFlash市场前景良好，虽然公司大容量NorFlash产品与国内外先进厂商存在较大差距，但中小容量向大容量NorFlash技术升级研发壁垒较小，该行认为，随着公司持续加大大容量Nor研发投入，将不断扩展下游应用领域，进一步提升公司在行业内的竞争优势。

摄像头模组升级拉动EEPROM增量，产品结构调整拓宽下游应用领域。

智能手机摄像头是公司EEPROM的主要下游领域。该行预计，随着5G商用驱动智能手机存量替换、多摄渗透率提升，手机摄像头模组对EEPROM的需求量将持续增长。公司EEPROM在手机摄像头等消费级场景表现出较强的市场竞争力，2020年公司EEPROM出货量为15.79亿颗，同比增速148.12%。2021年前三季度，公司在智能家电、工业控制、PC周边等领域均实现了较快增长，构建了公司在EEPROM领域更为可持续发展的基础。

估值建议：结合可比公司估值，1)PE估值，给予2021E(PE)58x-61x估值，对应合理市值区间160.02-168.3亿元，合理价值区间441.7-464.54元;2)PS估值，给予2021E(PS)12x-13x估值，对应合理市值区间153.6-166.4亿元，合理价值区间423.97-459.3元。综上两种估值方法，该行认为公司对应合理市值区间160.02-166.4亿元，合理价值区间441.7-459.3元。

风险提示：产品研发不及预期，市场拓展不及预期，市场竞争加剧。