广发策略：高低区切换 如何评估时间与空间？

智通财经APP获悉，广发证券发布研报称，A股市场21年12月初以来确认高低区风格切换。广发证券判断：2022年迎来金融供给侧慢牛以来的首个压力年：1)A股非金融企业盈利大幅下滑(压力主要在上半年);2)稳增长力度大概率低于乐观投资者预期(Q1后期初见端倪);3)海外滞胀而非衰退，将迫使美联储加速紧缩(主流预期美联储名鹰实鸽过于乐观)，目前看，第2/3个因素正在偏离主流市场预期并向我们的预期发展。广发在年度策略展望判断3个镜像(供给过剩、信用周期收敛、市值均衡)都指向22年A股市场的结构将较21年的极致风格更为均衡。

广发证券观点如下：

一、核心观点

市场进一步印证我们年度策略展望提出的预期差之一：美国滞胀将迫使美联储加快紧缩。今日凌晨美联储发布12月会议纪要。美联储各项紧缩操作均可能提前：美联储在3月份加息的概率为80%;“几乎所有官员都同意，在首次加息后的某个时点，启动缩表可能是合适的”。

我们判断美股处于筑顶中，需要关注缩表提前的风险。上一轮美联储缩表周期中，17年末开启缩表，美股在18Q4迎来下跌，对比当下——(1)分子端，美股盈利增速在18Q4开始快速下行，与美股同步。当前美股盈利亦处于下行周期;(2)分母端，十年期美债利率自17年9月回升至18年10月共计110BP，本轮美债利率20年8月回升至今共计115BP，当前美股估值较高但尚未触及极值。

市场关心本轮“赛道股”调整是否与21年2月“茅指数”调整相像?我们在21年2月24日提出“扩散升级，市值下沉”，主因“茅指数”相对盈利优势下行&市场微观结构恶化，美债利率上行形成压力测试。本轮呢?根据我们1.6《渗透率各阶段，新兴产业如何演绎》的研究，赛道股以新能源车为例，“预期内”增速下台阶不会带来股价负反馈，但需要警惕的是披露“低预期”以及周转率恶化拖累ROE。当前新能源车的交易拥挤度并不高，只是前期的高估值隐含了较高的终局预期。历史上经典新兴产业破壁渗透期(0%-20%渗透率)，龙头股价出现非显著利空的下跌并不罕见，时间在1-2个月，幅度在20-30pct。

关于高低区风格切换的时间和空间，我们需要等待赔率与胜率变化。1)赔率：赛道股和稳增长股票的相对估值差收敛至合意水平(目前处历史+1X标准差);2)胜率：Q1后期市场印证稳增长兑现效果不及预期(大概率)，美国高通胀回落使得美债利率上行缓和(有难度)。

A股盈利真空期和分母端预期支撑“可为阶段”，高区-低区均衡配置：1)地产链企稳(券商、白电、消费建材);2)双碳新周期+新基建稳增长(动力电池、煤化工、军工);3)PPI-CPI剪刀差收敛(食品加工)。

二、风险提示

疫情恶化超预期，国内外政策超预期收紧。

本文选编自“广发证券”，作者：戴康;智通财经编辑：熊虓。