国泰君安：基建行情尚在初期可持续，龙头公司估值仍有提升空间

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研究报告称，复盘历史宽松建筑7-16个月涨31-288%，认为目前1个月涨15%仍有空间，超额行情继续。此外，2021年财政专项债后置和2022年前置等政策加码，碳达峰细则政策出台催化相关基建订单落地，基建投资将超预期回升，龙头公司竞争优势强可获得超越行业更高增长，现金流有望超预期好转；PPI原材料价格下行，将修复毛利率提升ROE盈利水平，如钢结构钢价下行降低成本，政策加码基建和修复地产提振需求盈利反转；三年国企改革行动2022年收官年央企重估，中国中铁(601390.SH)股权激励，中国电建(601669.SH)地产和集团电网辅业等置换，中国能建(601868.SH)整体上市，宝武托管中钢国际(000928.SZ)，中国化学(601117.SH)员工持股项目等。

主要观点如下：

全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地，本周建筑涨3.7%第四名。

(1)细分涨基建5.1%房建4.4%钢结构4%设计3%装修2%。公司涨华阳国际15%、杭萧钢构/山东路桥13%、华设集团11%、中国电建/中国中铁8%、东南网架/中国铁建/中国中冶7%等。(2) 中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题，要适度超前进行基础设施建设。(3) 江苏省计划开工亿元以上项目2180个，比上年增加714个，年度计划投资5720亿元，比上年增加1343亿元。浙江省集中开工项目总投资和年度计划投资分别达6386和921亿元，较上年增加563和194亿元等。

复盘历史宽松建筑7-16个月涨31-288%，国泰君安认为目前1个月涨15%仍有空间：(1)2008-09年经济下滑货币连续5次降息3次降准加财政四万亿，建筑指数大涨99%涨时约9个月。2012年经济下滑2次降息3次降准建筑指数涨33%涨时约16个月。2014H2-2015H1建筑指数大涨288%涨时约12个月。2016-17年经济下行6次降息5次降准建筑指数大涨54%涨时约10个月。2020年周期建筑指数涨31%上涨7个月。(2) 12月国家政策明确把稳增长放在更加突出位置，加大政策力度进度，建筑涨15%一个多月，或有降准降息等加码，国泰君安认为超额行情继续。

复盘历史宽松基建龙头涨幅和估值，目前仍处底部区域重估空间仍大。

(1)每轮行情龙头平均涨幅151-655%：2008-09年龙元建设214%/东南网架204%，2012年亚厦股份180%/中国化学151%，2014年一带一路中国电建655%（PE48）/中国中冶618%(PE42)，2016年PPP东方园林173%/龙元建设164%等，2020年装配式鸿路钢构345%/亚厦股份189%。本轮龙头涨华设集团31%中国电建31%杭萧钢构30%中国中铁16%，涨幅不大。(2)目前2022PE华设集团8.5中国电建12.7杭萧钢构16.5中国中铁4.8，过去十年平均最高PE分别为：22、18、36、13.6、估值仍有提升空间。

政策加码基建投资将超预期回升，龙头公司盈利和现金流将超预期好转。

(1)2021年财政专项债后置和2022年前置等政策加码，碳达峰细则政策出台催化相关基建订单落地，基建投资将超预期回升，龙头公司竞争优势强可获得超越行业更高增长，现金流有望超预期好转。(2)PPI原材料价格下行，将修复毛利率提升ROE盈利水平，如钢结构钢价下行降低成本，政策加码基建和修复地产提振需求盈利反转。(3)三年国企改革行动2022年收官年央企重估，中国中铁股权激励，中国电建地产和集团电网辅业等置换，中国能建整体上市，宝武托管中钢国际，中国化学员工持股项目等。

风险提示：通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。

本文选编自微信公众号“国泰君安证券研究”；智通财经编辑：楚芸玮。