中金：维持IGG(00799)“中性”评级 目标价下调45%至5.5港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持IGG(00799)“中性”评级，目标价下调45%至5.5港元，对应10倍2022年经调整P/E，较当前有8%上行空间，当前股价交易于9.2倍2022年经调整P/E。由于新游推广进度不及预期，《王国纪元》收入低于预期，下调2021/22年收入8%/3%至60.3/65.4亿港元。由于公司投资亏损及费用投入超出预期，下调2021/22年经调整净利润55%/45%至4.4/6.6亿港元。

事件：公司于1月7日发布盈利预警，公司预计2021年度收入将同增10%，净利润将下跌80%-90%。

中金主要观点如下：

下半年收入承压，新游贡献尚未释放。

该行预计2H21公司收入将同比下降8%至27.9亿港元，全年收入同比增长10%至60.3亿港元。2H21收入同比下降主要因《王国纪元》表现低于预期，且公司大部分新游测试优化时间超出预期。公司此前预计《时光公主》将于2H21加大投放，现已推迟至2022年1月，目前公司仍在持续优化玩法、丰富游戏内容，根据AppAnnie数据，该游戏下载量仍保持增长趋势，但受限于故事书玩法对内容持续产出的较高要求，用户认可度还有待观察，该行预计游戏流水将较1H21有所下滑。

放置卡牌游戏《MythicalHeroes》于10月16日上线后，用户数及流水快速增长，但由于上线后仍处于前期的优化调整期，其对2021年流水贡献较低，该行预计其将在2022年贡献更多收入增量。此外，公司预计《Yeager》《命运之怒》及《ProjectMR2.0》也将于2022年陆续上线。

公司预计经调整净利润将大幅下滑，主要受三方面因素影响：

1)公司预计金融资产相关收益大幅减少90%-100%，主要因2020年有股票等一次性投资收入，而2021年因市场波动，投资收入有较大下滑;2)公司预计研发费用将大幅增加75%-85%，主要因公司在2021年为进一步拓展游戏产品矩阵，积极扩张研发团队，加大研发投入;3)公司预计销售费用将同比增加30%-40%，主要因公司新游推广延后同时，维持了对主力产品《王国纪元》的推广力度。

公司表示，虽然2021年净利润将同比有较大下滑，但公司持续投入研发、提升用户体验的策略有利于公司长期发展。由于研发人员扩张和新游收入的不确定性，该行预计2021年研发费用率将同增7.7ppt至20.3%;销售费用率将同增5.6ppt至31.9%;利润端，该行预计公司2021年经调整净利润将同比下降79%至4.4亿港元。

风险提示：新游上线进度或表现不及预期;营销及研发费用率高于预期;政策及行业监管风险。