被摩根、高瓴加持，集萃药康“小白鼠”背后的暴利

实验生理学之父伯纳德曾说：“没有动物的比较研究，实践医学就不可能获得科学的特征。”

实验动物作为人类的“替身”，在我们谋求医学进步和发展的过程中，充当了不可或缺的重要角色。“小白鼠”等生物模型作为药物临床前研究的重要工具，也正在随着药物研发行业的高速增长而获得更多机会。

1月14日，专注生物模式研究的江苏集萃药康生物科技股份有限公司(简称“集萃药康”)科创板IPO已提交注册，华泰联合证券为其保荐机构。

据招股书显示，本次IPO集萃药康拟募资8.2亿元，将用于模式动物小鼠研发繁育一体化基地建设项目和真实世界动物模型研发及转化平台建设项目。

据智通财经APP了解，这是继南模生物后，又一将登科创板的“小白鼠”企业。较早前，另一实验小鼠企业百奥赛图也已在港交所递交招股书。动物模型细分赛道短期内多家企业积极上市，集萃药康优势何在？

与南京大学关系紧密，鼎晖高瓴为股东

集萃药康是一家专业从事实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务的高新技术企业。公司秉承“创新模型，无限可能”理念，基于实验动物创制策略与基因工程遗传修饰技术，为客户提供具有自主知识产权的商品化小鼠模型，同时开展模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，满足客户在基因功能认知、疾病机理解析、药物靶点发现、药效筛选验证等基础研究和新药开发领域的实验动物小鼠模型相关需求。

（来源：招股书）

据智通财经APP了解，集萃药康成立于2017年12月，在2018年南京大学生物研究院关停后，公司承接了生物研究院的员工、设备资产、客户资源，以及2612个小鼠品系和相关知识产权。其中“2612个小鼠品系及相关知识产权”交易作价1673.65万元，这项资产也成为了集萃药康起家的资本，为公司日后的稳定发展奠定基础，也为其后续不断扩充小鼠品系打下根基。

拥有国家队背景的集萃药康获得了诸如摩根士丹利、红杉、高瓴等明星机构的青睐。据天眼查数据显示，截至目前，集萃药康共经历4轮融资，最新一轮由高瓴创投、摩根士丹利、红杉中国等基金共同参与投资，投资金额为4亿元人民币。

（来源：招股书）

股权结构方面，据招股书披露，截止IPO前，公司的控股股东为南京老岩，南京老岩持有集萃药康56.06%的股份。公司的实际控制人为高翔，报告期内，高翔一直担任公司董事长以及控股股东南京老岩的执行事务合伙人。截至招股书签署日，高翔通过通过南京老岩等公司合计控制57.24%的股份，此外，青岛国药持股9.65%、杭州鼎晖持股6.27%、国有股东江苏省产研院持股4.46%、高瓴旗下珠海荀恒持股3.49%。

（来源：招股书）

年营收达2.6亿元，毛利率远超同业

备受资本青睐的集萃药康，也有着优于同业的业绩。据招股书显示，2018年、2019年、2020年及2021年1-6月，集萃药康的收入分别为5329.06万元、1.93亿元、2.62亿元及1.78亿元，其中，2018年至2020年的复合增长率为170.02%，同期扣除非经常损益后归属于母公司的净利润分别为1039.67万元、3372.52万元、6646.04万元及3826.92万元，2018年至2020年的复合增长率高达185.59%。

公司2021年度经营情况良好，业绩将维持高增。预计2021年度公司营业收入3.75亿元至4.15亿元，较上年同比增长43.18%至58.45%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为7500万元至9000万元，较上年同比增长12.85%至35.42%。

其中，商品化小鼠模型销售业务包括斑点鼠、免疫缺陷小鼠模型、人源化小鼠模型、疾病小鼠模型与基础品系小鼠，为公司主要收入来源。于报告期内分别给公司贡献了3292.62万元、9526.84万元、1.53亿元及1.09亿元的收入，在各期营业收入中占比分别为61.79%、49.88%、58.59%及61.54%。

（来源：招股书）

小鼠品系资源是生命科学基础研究与新药开发的基础性资源。从技术实力来看，集萃药康拥有数量稳居行业前列的小鼠品系资源。截至2021年6月30日公司累计形成约20,000种具有自主知识产权的商品化小鼠模型。

（来源：招股书）

从毛利率来看，主营业务的毛利率（剔除股份支付）分别为68.24%、68.95%、76.21%和75.60%，远高于同业可比公司均值的44.81%、46.40%、49.48%及50.63%。其中，商品化小鼠模型销售毛利率分别为76.73%、79.37%、85.01%和81.03%。

公司解释称，其商品化小鼠模型销售业务主要投入体现在前期研发阶段的创制开发，相关费用计入研发费用，研发完成形成品系后通常以活体保种或者冷冻遗传物质形式保存，后续饲养繁育成本相对较低，故毛利率水平较高。

（来源：招股书）

受益创新药发展，行业市场有待挖掘

动物模型是生命科学研究和新药开发的“试管”，在新药的研发过程中可以降低风险，提高效率。其中小鼠是继人类之后第二种完成全基因组测序的哺乳动物，99%的人类蛋白编码基因在小鼠基因组中具有同源基因，且小鼠同时具有繁殖能力强、时代周期短、饲养成本低等特点，成为目前应用最为广泛的实验动物。

据招股书显示，国外实验动物小鼠模型研究历史较长，动物模型市场发展的也较为成熟。国内动物模型市场还处于发展早期，随着近几年创新药物市场的迅速发展，市场规模呈现高速增长态势。根据Frost&Sullivan数据，中国实验小鼠产品和服务市场规模2019年为28亿元，行业规模较小。其中，集萃药康业务收入规模约为1.9亿元人民币，市场占比为6.7%，居于第二。不过随着生命科学研究和新药开发的蓬勃发展，预计到2024年规模将增长至84亿元，复合年增长率约为24.4%，预计至2030年这一数字将达到236亿元人民币。

（来源：招股书）

整体来看，近年来随着创新药的兴起，处于下游CRO服务发展迅速，这直接拉动了上游实验动物模型市场规模的继续扩大，短期来看位处行业前列的集萃药康面临良好的发展机遇。但长远来看，实验动物小鼠模型行业这个细分市场规模相对较小，且容易受到国家基础科学研究经费投入、创新药物开发市场景气程度、基因工程技术迭代水平进步等多重因素影响，未来发展存在一定的局限性。公司需要持续发挥自身优势，充分挖掘实验小鼠相关的商业需求并拓展市场，进一步巩固并提升市场占有率。