民生证券：维持中芯国际(00981)“推荐”评级 扩产加速落地

智通财经APP获悉，民生证券发布研究报告称，维持中芯国际(00981)“推荐”评级，预计2021-23年营收为356.31亿/434.58亿/504.79亿元，归母净利润107.34亿/117.26亿/129.75亿元，对应现价PE分别为38倍/35倍/31倍，看好其作为国内晶圆代工厂龙头的业内领先地位，公司将持续受益于下游需求的高速增长。

事件：2月11日，中芯国际发布业绩快报，公司2021年Q4实现营收102.60亿元，同比增长53.8%，实现归母净利润34.15亿元，同比增长172.7%。对应2021年全年营收356.31亿元，同比增长29.7%，归母净利润107.33亿元，同比增长147.75%。

民生证券主要观点如下：

需求旺盛收入新高，利润率持续提升。

2021年半导体制造行业量价齐升，公司8大主要代工平台竞争力凸显，高压驱动/MCU/超低功耗逻辑/特殊存储器几大品类收入快速增长，引领收入高增速。公司2021年Q4单季度收入102.60亿元，创下历史新高，环比增长10.5%，同比增长53.8%。先进工艺方面，公司FINFET和28nm稳步推进，逻辑/射频/低功耗等产品平台服务于智能手机/数字电视/机顶盒/路由器/WiFi等智能家居和消费电子场景，产能利用率持续满载，产出效率不断提高。2021年公司盈利能力也有上佳表现，Q4毛利率达35%，环比上升1.9pct，同比上升17pct，达到历史新高。

展望2022年，公司认为电车、中高端模拟IC等增量市场仍存在结构性缺口，产能供给将持续紧张，射频、MCU、电源管理等需求将持续旺盛。公司预期2022年Q1收入环比增长15%-17%，达118亿-120亿元，毛利率继续提升至36%-38%，全年毛利率也将高于2021年。

CAPEX超预期，扩产加速落地。

2021年公司全年资本开支达45亿美元，超过前期指引的43亿美元。对于2022年，尽管部分设备交期拉长，公司仍预计全年资本开支将达50亿美元，主要用于北京、临港、深圳三个新厂建设和老厂的扩容。

持续大力度投入之下，公司新建产能有望加速落地。2021年底公司总产能达等效8英寸62.1万片/月，全年扩产达等效8英寸10万片/月，Q4产能利用率高达99.4%。2022年公司预计扩产将达等效8英寸13万-15万片/月。2021年10月北京项目建成，2022年1月临港项目破土动工。北京、深圳项目有望于2022年底投入生产，三个新项目达产后总产能将实现翻倍。

伴随物联网、电车、模拟IC等市场的结构性缺口持续存在，射频、MCU等应用集中的40/55nm制程需求旺盛，正是SMIC三个新项目的扩产重心。考虑到台积电等全球龙头晶圆代工厂的扩产重心均在先进制程，该行认为国内扩产将有较好的持续性。而持续高CAPEX投入下，上游设备、材料市场需求也有望持续旺盛。

风险因素：研发进展不及预期;扩产进度不及预期;半导体下游需求不及预期。