中信建投：维持港交所(00388)“买入”评级 目标价500港元

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，维持港交所(00388)“买入”评级，综合考虑2022年以来整体的成交情况，基于平均市值46.8万亿港元，年换手率75.7%，ADT为1428亿港元，衍生品ADV为111万张，投资收益净额恢复至22亿港元的假设下，预计2022年收入同比增长0.5%至210.6亿港元，归属于母公司的净利润同比增长0.8%至126.4亿港元，目标价500港元，对应2022年50倍PE。

事件：公司于2022年2月24日公布21年业绩，总收入同比增长9%至209.5亿港元，若剔除投资收益，主要业务收入同比增长10%至201亿港元;EBITDA同比增长11%至162.7亿港元，EBITDA率为77.7%;股东应占溢利同比增长9%至125.4亿港元，每股盈利为9.91港元，每股全年派息8.87港元，派息率维持90%。

中信建投主要观点如下：

现货市场：21Q1为全年高峰，22年仍较低迷，预计22Q1承压

2021年，平均每日成交金额(ADT)同比增长29%至1667亿港元，但全年来看，一季度成交最为旺盛，ADT高达2244亿港元，四季度ADT约为1264亿港元，较一季度下滑43.7%，现货市场分部21年收入同比+23%至61.3亿港元。22年以来成交延续了21Q4较为低迷的态势，1月的ADT为1285.9亿港元，环比+9.2%，同比-47.7%;2月该行根据日数据的跟踪，预估2月的ADT为1214亿港元，同比-48%。

从整体香港股票市值来看，21年12月为42.38万亿港元，较20年12月的47.4万亿港元下滑10.6%，22年以来则较为震荡，2月23日为41万亿港元。虽然整体市场表现平平，但港交所的IPO储备仍然强劲，目前有160家公司正在递表排队。因此，在整体市值未见明显恢复，IPO虽有充分储备，但需要市场转好的情况下才能加快释放的背景下，该行预计公司的现货市场的表现在22Q1将有所承压。

互联互通的持续扩大仍是亮点，沪深港通收入占比提升至13%

2021年，北向ADT同比增长32%至1201亿元，南向ADT同比增长71%至417亿港元，从而驱动沪深港通收入及其他收益再次创年度新高27.24亿港元，同比增长41%，占比公司收入的13%。其中，北向交易的交易费为6.42亿港元，结算费为9.99亿港元元，合计占沪深港通收入的60%。除现货市场外，债券通亦不断扩大，北向交易ADT同比增长34%至266亿元。

衍生品市场：21年整体表现平稳，MSCIA50互联增长亮眼

2021年，期货与期权平均每日成交张数(ADV)同比增长3.25%至117.5万张，衍生权证、牛熊证及权证平均每日成交金额同比增长8%至201亿港元，新上市的衍生权证及牛熊证数量分别增长38%/13%，从而驱动衍生品分部收入同比增长6%至34.4亿港元。

MSCIA50互联互通指数期货(以下简称“MSCIA50”)于21年10月推出至今，单日成交张数不断创新高，21年的最高单日成交张数为3.86万张，22年截止2月18日，单日最高已超过6.5万张。目前港交所对MSCIA50的豁免交易费优惠将持续至22年6月底，该行预计在A股市场震荡情况之下，对冲需求攀升，MSCIA50的成交将更加活跃。

商品市场表现稳健，交易后业务受益于现货市场交投但因投资收益抵消

2021年LME的平均成交量下降4%，从而使得商品市场交易费同比下降2%，但市场数据费及其他收入有所增长，使得整体商品分部的收入同比增长2%至14.8亿港元。交易后业务方面，结算及托管费、存托管费等受益于现货市场发展，同比增速分别为20%、22%，但投资收益净额受到利率下行的影响，同比下降57%，综合来看，交易后业务同比增长5%至80亿港元，EBITDA率保持89%。

投资建议：港交所持续推出政策提升平台吸引力，短期市场波动，中长期依然向好

2021年，港交所推出多项政策与战略，1)持续优化上市框架：推出香港SPAC制度，目前已经有7家递表;优化及简化海外发行人上市制度，从而更利于中概股回流与第二上市公司转双重上市;2)拓展互联互通：纳入上交所科创板合资格A股进沪港通;宣布沪深港通即将加入合资格ETF;推出债券通南向通;3)“产品圈”持续完善：推出MSCI中国A50互联互通指数期货、恒生科技指数期权等;4)完善基础设施，更加投资者友好：将于2022年Q4推出FINI，缩短IPO结算周期;推出前端监控风险管理系统;推出LME电子仓单处理程序等。

此外，港交所和相关部门正在探索人民币“港股通”的可行性。香港作为人民币最大的离岸交易平台，提升及发行人民币证券，并进行人民币“港股通”，将使得人民币国际化更进一步，港交所作为其中重要且必要的平台及连接器，地位将得到进一步提升，交易活跃度的增加亦将增厚业绩。

短期看，港股市场的波动对公司的业绩有一定的不利影响，但美国加息有助于公司投资收益的提升，而且历史上，公司的投资收益与ADT存在一定的反向关系，或可在一定程度上抵消整体收入中交易类业务的下行。中期看，第二上市公司可在港交易市值占比不断提升，中概股回流趋势未变，IPO储备充足，若市场回暖，整体股票市值的内生和外生增长都有较大空间。长期看，港交所作为中国资本市场渐进式开放的重要且必要的连接器，显著受益于中国资本化率的提升、双向开放的扩大和人民币国际化。

风险提示：宏观环境影响超预期，整体香港市值恢复不达预期，政策风险。