中信建投：予云音乐(09899)“增持”评级 目标价160.7港元

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，予云音乐(09899)“增持”评级，预计2021/22年实现营收75.62/103.78亿元，同比增长54%/37%，有望在2024年实现盈利，采用SOTP估值法，予云音乐的在线音乐服务/社交娱乐服务2022年2.8xPS/2.5xPS，目标价160.7港元。

中信建投主要观点如下：

社交属性加持音乐的力量，打造年轻人与音乐人的平台

云音乐创始于2013年，以歌单、DJ节目、社交为核心要素，深受广大年轻群体的喜爱。2021年12月2日，云音乐在港交所挂牌上市，成为全球音乐社区第一股。用户端，云音乐已成为中国90年或以后出生人群中最受欢迎的在线音乐平台，90后用户占比平台总用户超过90%，远高于行业50%的平均值，因此未来具备更大的付费可能性、更高的营收增长。内容端，云音乐是中国最大的独立音乐人在线孵化器，平台入驻原创音乐人超30万，成为网易云音乐平台上社区参与和内容创作的支柱。

用户付费率走高，支撑在线音乐与社交娱乐业务双轮发展

云音乐以在线音乐业务为主要营收来源，社交娱乐业务收入在直播推出后不断上升。截至2021年6月底，公司在线音乐业务和社交娱乐业务各占比总营收50%，已基本实现持平。公司拥有1.85亿在线音乐服务月活跃用户数，其中在线音乐付费用户数达到0.26亿人，同比增长101%，每名日活用户每天听歌时长约为77分钟;社交娱乐服务月付费用户数达49.6万人，同比增长高达257%。2021年上半年云音乐实现营收31.84亿元，同比增速达60.9%。该行认为，未来随着变现渠道的进一步多样化，公司盈利能力有望得以进一步提高。

音乐行业独家版权高墙瓦解，网易云音乐加速版权布局

2021年7月，国家市场监督管理总局根据《反垄断法》对腾讯下发《行政处罚决定书》，要求腾讯音乐解除独家音乐版权垄断，并且与独立音乐人的独家合作期限不得超过三年，与新歌首发的独家合作期限不得超过三十日。随着在线平台独家版权模式终结，音乐流媒体行业进入后版权时代。网易云音乐顺势加深与版权方的合作，相继获得摩登天空、英皇娱乐、中国唱片集团、风华秋实等主要音乐厂牌的全量音乐版权，并完成与华纳音乐的版权协议。当前平台拥有超过6000万首音乐曲目、约28亿条用户生产内容歌单，彰显强大的品牌吸引力。随着内容端的短板补齐，预期云音乐用户留存及付费率将进一步提升。