汽车轻量化助力改性塑料增长，聚赛龙（301131）难言“小而美”？

根据智通财经APP观察，从近期发布的年度业绩预告来看，2021 年改性塑料企业业绩均出现明显下滑。深港证券研报指出，改性塑料行业有望在2022年迎来拐点，一方面，聚丙烯等原料价格重心有望回落，对于业绩有增厚效应，另一方面，汽车、家电等行业的复苏以及轻量化趋势也将推动需求格局长期向好。在改性塑料格局向好之际，创业板市场即将迎来新兵—聚赛龙（301131）。与已具备技术壁垒和规模优势的改性塑料龙头相比，聚赛龙有何看点呢？

招股书显示，自成立以来，聚赛龙一直从事改性塑料的研发、生产和销售，主要产品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特种工程塑料及其他高分子材料等产品。深耕多年，公司在家用电器、汽车工业等领域积累了大量的优质客户资源，包括美的集团、海信集团、东风集团、格兰仕集团、长安集团、延锋汽车、康奈可等，从而推动了近年来公司销售收入和盈利水平逐年提高。

新能源汽车成改性塑料需求增长“主力”

在“以塑代钢”和“以塑代木”的发展趋势下，我国塑料行业高歌猛进，塑料制品产量从2003年的1739万吨，上升至2018年的6042万吨，复合增速达8.7%。在这一趋势下，很多公司行业抓住了塑料行业的发展进程，实现了快速增长，比如龙头金发科技。

根据智通财经APP了解，从下游应用市场来看，家用电器和汽车工业是改性塑料应用最为集中的领域，2018 年改性塑料在家电领域的应用比例高达40%，汽车领域的应用比例达到37%。在汽车轻量化趋势下，改性塑料倍受青睐。尤其是新能源汽车的蓬勃发展，是改性塑料需求增长主力。

中国汽车工程学会在《节能与新能源汽车技术路线图2.0》中表明，2035年乘用车轻量化系数至少降低25%，在当今的汽车市场环境中，严格的碳排放法规和激烈的竞争共同导致整个汽车供应链的快速变化。根据数据显示，1kg改性塑料可以替代2-3kg钢等密度较大的材料，而整车重量每降低10％，油耗降低6％-8％。因此，从环保角度考虑汽车减重也可谓是迫在眉睫，而改性塑料则是实现汽车轻量化的关键。

近年来，改性塑料的应用范围已由内外饰扩大到了结构件、甚至车身、底盘，在汽车工业中的作用和地位越来越明显，根据前瞻产业研究院的预测，预计2017-2022 年汽车改性塑料需求总量增速将在6%左右，到2022年，汽车用改性塑料需求总量将超640万吨。

特别的是，随着新能源汽车产业的发展助力改性塑料市场扩大。我国目前正大力发展新能源汽车产业，国务院办公厅印发《关于印发新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，在发展愿景中指出：到2025年，我国新能源汽车市场竞争力明显增强，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。政策推动下，我国新能源汽车产量与占比在汽车整体产量下滑的大行业背景下持续增加。2020年全年新能源汽车产量达136.6万辆，占比达5.42%，均创历史新高。

而对于新能源汽车最大的续航里程问题，借助改性塑料实现轻量化是最优质的解决方案。因此未来新能源汽车将成为改性塑料的重要应用领域之一。万联证券预计到2025年，我国汽车领域改性塑料需求量将达1180.24吨，其中新能源汽车改性塑料需求量达236.21万吨。 

尽管需求拉动，但国内改性塑料行业集中度偏低。虽然从事改性塑料生产的企业有上千家，但是产能超过3000吨规模的企业不到100家，前五企业仅占整体市场的12%左右。以2017至2019年改性塑料市场产量进行测算，金发科技市场占有率约8%，普利特、道恩股份、国恩股份市场占有率均超过1%，而公司市场占有率仅为0.61%，规模较小。

总之，从需求端来看，改性塑料的需求领域广泛并且还在不断拓展，其中家电和汽车是目前改性塑料最重要的下游应用行业。另外，国内高端改性塑料仍以进口为主，未来进口替代需求同样巨大，需求格局或长期向好。而随着国内环保压力的增大以及全球竞争的加剧，行业集中度有望提升，聚赛龙若能加大市场规模扩张，或将迎来发展机会。

主营业务盈利起伏，营运资金存周转风险

作为中国工信部认定的专精特新“小巨人”企业，聚赛龙的基本面表现差强人意。

业绩方面，公司盈利可圈可点。2018年至2021年1-6月（以下简称：报告期内）各报告期内，聚赛龙的营业收入分别为8.68亿元、9.99亿元、11.08亿元和5.96亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2784.15万元、4752.61万元、7697.58万元和3533.64万元，2019年和2020年归属于母公司所有者净利润分别较上年增长70.70%和61.97%，公司盈利呈稳步增长趋势。

根据智通财经APP观察，聚赛龙2020年的业绩熔喷料业务较大影响，若剔除熔喷料业务，公司改性塑料业务收入和归属于母公司所有者净利润分别为9.45亿元和5206.34万元，分别减少8762.85万元和2491.24万元，净利润增长率亦由61.97%下降至9.55%。报告期各期，公司的主营业务毛利率分别为 14.25%、15.82%、16.23%和13.24%，盈利能力并不稳定。

业务表现而言，聚赛龙的主营业务包括改性塑料销售和原料贸易两大类，产品结构相对稳定。报告期各期公司改性塑料销售收入占比分别为92.11%、90.88%、93.21%和95.88%，为公司最主要收入来源。其中，改性PP收入在改性塑料业务收入中占比最高，其各期收入占主营业务收入的比例分别为 59.10%、63.67%、61.32%和 52.96%，主要产品贡献收入均超五成。

应用领域方面，公司产品下游客户主要为家电、汽车等领域的企业，2018 年至 2019 年公司在家电和汽车领域的销售收入合计占改性塑料业务收入的比重在90%左右。报告期内，公司在家电领域和汽车领域的销售收入均保持增长态势，随着公司大力开拓汽车市场，汽车领域收入比重呈上升趋势。报告期各期，公司对汽车领域客户的销售金额分别为2.10亿元、2.68亿元、2.67亿元和1.46亿元，占改性塑料业务收入的比例分别为26.20%、29.47%、25.86%和25.51%，总体呈上升趋势。

随着汽车轻量化及新能源汽车的进一步发展，改性塑料在汽车产业中使用量将不断提升，车用改性塑料市场需求预计将持续上涨。加上，聚赛龙与汽车领域客户合作关系的建立及逐步稳固，公司汽车领域改性塑料业务规模与盈利能力预计会呈稳步增长态势。

值得关注的是，聚赛龙存在营运资金周转风险。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.94亿元、-1.69亿元、-1.32亿元和-4561.71万元，公司经营性现金流量净额持续为负数。由于销售回款和采购付款具有不同的信用期，而公司客户多采用票据结算，应收票据和应收账款随着销售收入的增长而逐年增加。作为资金密集型的行业，公司对运营资金的需求较大，因此存在一定的流动性风险。

另外，由于由于融资途径有限，公司主要通过银行信贷来筹措资金，导致资产负债率居高不下，2018年至2021年1-6月各报告期内，公司的资产负债率分别为63.79%、62.15%、63.35%和59.52%，远高于同行业可比上市公司平均水平。

综上所述，考虑到汽车轻量化趋势和新能源汽车对轻量化材料提出的更多需求，预计公司未来改性塑料业务将继续为公司提供稳定营收及盈利来源，且仍存在一定增长空间。然而，随着公司经营规模的扩大，公司对营运资金的需求也在持续提升，若公司额能改善经营活动现金流量净额，或有可能进一步扩大市占率，抢占发展机会。