清仓式抛售俄资产何时休？市场流动性不足或引发信贷违约风险

俄罗斯作为世界第11大经济体，通过银行与出口大宗商品与世界金融体系有着千丝万缕的联系，此外，该国还发行了约330亿的以美元计价债券。而鉴于俄罗斯在吞并克里米亚地区后曾受到制裁，该国许多金融上的信息往往是不透明的，这使得违约风险的影响难以衡量。

智通财经APP观察到，市场上已经出现了资金和流动性紧张的迹象，其背后主要的原因是投资者纷纷抛售俄罗斯资产，同时争相通过买入美元和欧元计价的资产避险。在本周早些时候，有迹象显示，欧洲债券市场出现了“抵押品紧缺”的迹象甚至是全球流动性最强的美国国债市场也出现了一些紧缩的现象。

有人担心，市场可能很快就会面临更大的混乱，包括面临支付体系崩溃所带来的违约风险。即使市场在对付金融资产大幅缩水方面有丰富的经验，但面临价值归“零”的情况并不常见。

多伦多道明银行全球策略主管里奇•凯利(Rich Kelly)在一份报告中写道:“尽管有人猜测，市场面临的最大短期风险是资金短缺，但我们更担心的是即将到来的信贷风险。”“在我们看来，市场正试图消化由于制裁和流动性不足可能导致的信贷损失。”

货币市场的息差跃升至大范围恐慌的水平

市场有保护债券免收违约风险的方法，其中最大的一种就是信用违约互换(CDS)。虽然这些金融衍生品可以被用作押注国家或公司债务走向的工具，但它们也可以起到保险的作用。在违约的情况下，此类衍生品持有人将获得一笔赔偿。但市场目前是否能维持正常运作还不是一个确定的事实，而且若俄罗斯债务出现违约的情况下，面向俄罗斯债务的衍生品合同是否能提供任何保护，CDS持有人是否能得到支付，都存在一个巨大的问号。其中最主要的问题是CDS通常包括了一个拍卖结算过程，以确定在违约事件发生后，需付多少钱给CDS持有人。若金融机构由于制裁而不能交易俄罗斯的债券，这个过程就有点站不住脚了。

在这个问题上，摩根大通分析师Trang Nguyen和Nishant Poojary表示：“到目前为止，美国现有的制裁措施仍允许交易此前发行的俄罗斯主权债券。然而，对俄罗斯对外经济银行和俄罗斯联邦外贸银行实施的制裁可能意味着，大多数国际投资者不再允许在二级市场购买这些债券。那么通过CDS拍卖结算的方案就会出现问题，这是由于CDS拍卖结算机制是需要二级债券市场作为价格的参考。如果由于二级市场交易受制裁所限而无法实现这一点，那么以标准的流程进行拍卖将变得不可能。”

虽然在拍卖无法举行的情况下，还有其他的支付机制，但它将不可避免地带来很多不确定性。摩根大通认为，由于不同的交易会有不同的违约回收率，因此，这种其他的结算方式将“需要大量的工作来结算每一笔交易。”他们估计，在外流通的俄罗斯债券CDS达60亿美元。

信用违约互换实际上是支撑回款体系的第一道防线，但如果人们已经对其有效性或支付能力产生了怀疑，那么整个支付体系就会变得更加脆弱，更容易发生违约。就目前而言，随着大宗商品价格飙升，信贷违约事件发生的可能性似乎与目前高通胀的预期是矛盾的。这两种情况的不确定性导致债券市场近几日剧烈震荡，尽管美联储重申将加息，但实际利率仍大幅下跌。

由于乌俄战争刺激了通胀预期，实际利率继续下跌

"流动性不足导致信贷违约，这是市场下一个不确定阶段，"凯利表示。