华泰证券：重申理文造纸(02314)“买入”评级 目标价降18%至8.18港元

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，重申理文造纸(02314)“买入”评级，基于更低的吨纸净利润假设，下调2022/23年净利润预测23%/11%，22-24年EPS预测为0.91/1.05/1.18港元，目标价由10港元降至8.18港元，基于9倍2022年预测PE得出,与该股2010年以来历史均值相当。

华泰证券主要观点如下：

业绩不及预期

理文造纸公布2021年业绩：净利润同比下降11.4%至31亿港元，较一致预期低23%。2H21净利润同比下滑45.7%。该行认为疲弱的业绩表现主要是由于毛利率下滑以及销售、一般和行政费用上涨。能源、原材料和物流成本高企导致毛利率从2020年的22.2%收缩至2021年的17.5%。销售、一般和行政费用同比大幅增加36.8%。该行认为自2021年9月以来股价的疲软已基本反映了充满挑战的市场环境，该行预计2H22需求有望改善，为潜在的估值提升构成支撑。

利润率下滑叠加销量疲软令盈利增长承压

由于需求疲软，包装纸板块2H21销量同比下降6.4%，但公司在马来西亚的新纸机生产爬坡，推动2021年总销量同比增长1.8%至560万吨。2021年平均售价同比上涨25.8%，但是吨纸净利润仍同比下降57港元到535港元，主要受能源和原材料价格上涨的拖累。该行测算2021年包装纸的吨纸净利润为人民币444元/吨，同比下滑83元/吨。生活用纸板块，2H21/2021年销量同比下降10.3%/3.8%至33万/66万吨，尽管2021年公司在江西增加了10万吨新产能。虽然平均售价同比上涨13.8%，但是生活用纸板块的盈利能力仍然有所下滑，2021年吨纸净利润下降193港元，为353港元。

预计2H22需求前景改善;估值具有吸引力

该行预计，季节性减弱等原因或导致短期内中国包装纸行业需求持续疲软。不过，政府坚定致力于稳增长，近期房地产市场政策边际放松，该行预计需求将从2H22开始持续回升。该行认为，由于理文造纸的股价自2021年9月以来已下跌33%(跑输恒生中国企业指数16%)，市场已基本消化了近期需求疲软前景的因素，公司股票估值具有吸引力。该行认为2H22需求回暖是主要催化剂，公司股票有望迎来估值提升机会。

风险提示：消费回暖慢于预期，供应量增长快于预期。