中泰证券：白酒、乳业等龙头公布预增 提振市场信心

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，白酒、乳业等龙头公布预增，提振市场信心。继贵州茅台公布1-2月份预增计划之后，山西汾酒、酒鬼酒、今世缘、伊利等核心公司也发布1-2月份预增数据，总体强劲。泸州老窖以及五粮液等21年业绩快报符合预期，11号五粮液管理层的沟通，更是大小投资者的疑虑。中泰证券认为，食品饮料龙头企业正在通过预增公告、电话沟通以及积极主动答疑来拨乱反正，提振市场的信心。中泰证券建议积极布局。白酒主推强者恒强的贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)，次高端中主推春节表现突出的山西汾酒(600809.SH)和区域次高端龙头，

中泰证券建议关注势能已起来的酒鬼酒(000799.SZ)、迎驾贡酒(603198.SH)、舍得酒业(600702.SH)。食品重点推荐疫情恢复和结构升级双逻辑推动的青岛啤酒(600600.SH)、华润啤酒(00291)、重庆啤酒(600132.SH)，表现稳健的伊利股份(600887.SH)，涪陵榨菜(002507.SZ)、绝味食品(603517.SH)、元祖股份(603886.SH)、甘源食品(002991.SZ)亦可重点考虑。

中泰证券主要观点如下：

白酒、乳业等龙头公布预增，提振市场信心。继贵州茅台公布1-2月份预增计划之后，山西汾酒、酒鬼酒、今世缘、伊利等核心公司也发布1-2月份预增数据，总体强劲。泸州老窖以及五粮液等21年业绩快报符合预期，11号五粮液管理层的沟通，更是大小投资者的疑虑。中泰证券认为，食品饮料龙头企业正在通过预增公告、电话沟通以及积极主动答疑来拨乱反正，提振市场的信心。

白酒周跟踪：五粮液：1)管理层与投资者交流释放积极信号：根据微酒信息，五粮液本周五召开2022年投资者沟通交流会，公司领导表达了团队管理稳健、销售动销顺畅；董事长曾从钦强调未来将补短、强弱、固优，表示“十四五”期间，五粮液集团业绩规划保持两位数以上稳健增长，五粮液股份将保持高于集团的增长速度。2)价格稳健，看好突破：此前市场传出批价下滑到960元，但中泰证券调研长沙高桥市场后发现底价为965元，常规拿货价为970元，体现全国批价依然稳健。库存1个月左右。2022年中转仓问题已解决，近期经销商反馈预计4月开始控货，中泰证券看好随着普五批价渠道管控趋严开始向上突破。中泰证券认为今年为新管理层上任首年，与投资者交流体现出改革意愿和对股东的友好，期待管理改善、批价突破带来的估值修复。

泸州老窖：根据目前草根渠道调研，国窖回款完成情况较好，有望超市场预期。多地反馈发货进度超三成，同时库存多维持在一个月。华北东北渠道反馈最为积极，经销商打款意愿最强，华东、西南也较为良性。分产品看，渠道反馈高度国窖增长稳健，低度国窖在价位带上具有统领地位和极高性价比，春节期间增速较快，目前占整体收入比例稳步提升，在华北等低度地区具有极强的消费升级承接地位，看好未来带动公司整体的市占率提升。本周国窖1573批价稳定在920元左右。预计随着后续经销商成本的上升，之后批价会稳中有增。

贵州茅台：目前2022合同尚未签订，本周五开始新一批打款，渠道反馈目前约完成全年任务的30%。目前发货到接近30%，随着新一批飞天的到货，渠道供不应求有所缓解。茅台1935第三批已出库，中泰证券推算目前出库量约450吨，按一季度占比25%计，预计全年发货约2000吨。温和的放量节奏一方面能够保证茅台1935的价格稳定，不与千元价格带其他产品贴身肉搏；同时也有助于营造持续的稀缺感和价值认同，帮助品牌力提升。根据今日酒价和渠道调研，散瓶飞天批价依然稳定在2740-2750；茅台1935批价环周下滑100元至1480元，主要系供给紧缺情况得到缓解。

五粮液：重视估值修复的力量。本周中泰证券发布深度报告《五粮液：价格走弱的背后是什么?》。核心观点总结如下：目前五粮液较茅台、泸州老窖估值折价明显，有较大的修复空间，中泰证券认为主要由于21年下半年起批价的走弱以及管理层变动带来的不确定性。批价由供需关系共同决定。高端酒需求稳健增长，需求无忧；从供给端看，通过对近七年五粮液市场的深度复盘，中泰证券发现放量压力是制约价格最为关键的要素，且公司有多种有效的渠道管理手段辅助批价上行。在22年放量压力不大、历史遗留问题已解的大背景下，公司对渠道的财务管理手段更有章法，经销商全年成本也更稳定，随着挺价措施的陆续出台，中泰证券预计今年批价将由弱转强，向上突破。新一届管理层经验丰富，且今年为新团队上任首年，改革意愿强烈。在批价改善、改革深化等潜在催化剂助推下，估值修复可期。

泸州老窖：21年业绩快报符合预期，看好公司弹性和稳定。泸州老窖公告，经初步核算，2021年实现营收203.84亿同增22.4%；归母净利78.5亿同增30.7%；其中，Q4营收62.74亿，同增24.1%；归母净利15.73亿，同增32.2%。1)中高端占比提升，结构持续改善。21Q4业绩增速高于全年增速，在四季度精准发货降库存的节奏下更难能可贵。21年净利率为38.5%，同比提升2.5pct，主要系国窖带动下的中高端产品占比持续提升，以及精益管理带来的费用率改善。分产品来看，预计国窖类产品占比持续提升，增速好于整体，带动毛利率上行；窖龄类产品调整销售节奏，预计特曲类产品止滑。2)配额制精准发货，增强消费者投入。21年公司深入贯彻“精细管理增效益，精准营销拓市场”的发展方针，推动经营规模和盈利水平的良性增长。2021年开门红完成情况积极，从5月开始执行严格配额制，并根据库存精准发货，年底整体库存同比明显降低，华东地区国窖库存同比大幅减少。

此外，经销商反馈国窖公司的营销策略进一步优化：1)配货方面改为按月配额；2)提出做好顺价，丰厚经销商直接利润，希望打造稀缺性、降低相关费用投入；3)费用上更加侧重消费者投入；4)人员上打造专业面向消费者的推广团队。中泰证券认为未来品牌力在白酒行业竞争中将扮演越来越重要的角色，持续的消费者投入和强大的执行团队有助于公司在长期不断收割高端酒份额。

山西汾酒：增长速度与质量兼具，结构持续升级。山西汾酒公告，经初步核算，2022年1-2月，公司预计实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上；预计实现归属于上市公司股东的净利润27亿元以上，同比增速超过50%以上。业绩增速略超市场预期。公告同时指出，增幅原因系青花系列等中高端产品实现大幅增长。1)全国化拓展顺利，增长质量高。渠道调研显示公司全国化拓展顺利，21Q3省外占比已超过60%。22年元春期间，在华东、华南持续受疫情影响的大环境下，公司仍然实现超市场预期的增长，可见增长弹性具备韧性，全年增长目标有望超预期完成。

从增长质量看，各地经销商和终端均反馈库存较低，动销强劲，湖南高桥市场的批价与全国批价差别不大，也佐证公司21年下半年渠道管控效果良好。2)结构不断提升，各价位段均有看点：分产品来看，公告披露青花系列等中高端擦汗品实现大幅增长。青花20在300-500元价位段中香型独特，表现亮眼。目前青20批价375元左右，复兴版青30批价860-870元，看好次高端扩容和份额收割带来的龙头红利。玻汾在光瓶酒中具备较强吸引力，今年继续控量的同时不乏新品预期，有望带动玻汾向上升级。3)延续优秀管理，继续深化改革。管理方面，公司的技术化手段一直领先且战略清晰明确，并未观察到管理层更换带来的效率下降和团队活力影响；公司作为全国化次高端的代表，反映出行业尤其是全国化次高端稳健的增长弹性，目前公司PEG已调整到较有吸引力的水平。

古井贡酒(000596.SZ)：略超市场预期，升级带来弹性。古井贡酒公告，公司公告21年实现营收约132.7亿同增29.0%；实现归母净利约22.9亿同增23.5%；单Q4实现营收/扣非归母净利同增42.58%/10.06%，略超市场预期。1)省内消费需求扎实，开门红亮眼。春节开门红亮眼，根据渠道调研，今年实现历史打款最快一年，中泰证券测算今年Q1打款进度有望突破50%；中泰证券认为打款超预期主要有两方面原因：一方面是因为长三角经济强劲，受疫情影响小；另一方面是安徽为外出务工大省，根据百度迁徙大数据，今年返乡人流同比2021年得到翻倍以上的恢复，使安徽中高端次高端的送礼、宴请需求恢复强劲。婚宴需求暂时仍受疫情管控，但从全年维度看较为刚性，自去年起婚宴就开始向其他节假日和日常周末转移，预计春节期间的婚宴需求有望在节后得到回补。根据渠道调研，中泰证券认为销售预期意愿与消费者信心同步提升，省内部分地区有望实现双位数增长且库存处于正常偏低位置，春节部分古5、古8出现断货，消费基础扎实。

2)高端重视程度高，带来增长弹性。公司已就古30等高端产品成立销售公司，持续谋划发力高端；次高端产品提价显示稀缺性，增大渠道利润空间；同时提高产品结构、做实现有产品，同时向上争取高端份额；预计2022年古8及以下稳中有增，古16、古20仍将保持较快增速。3)白酒消费稳中有升，持续关注国改进程。安徽整体白酒消费稳中有升，2-300元以上价格带扩容明显当地品牌力强劲，看好作为地产酒龙头的古井的份额收割和消费升级双逻辑；省外市场布局全面，招商铺货和实际动销相结合，发展势头强劲；持续关注国改等管理升级进程。

今世缘(603369.SH)：开门红顺利实现，V系列承接升级。公司发布2022年1-2月主要经营数据公告，2022年春节期间，产品销售增长较好，顺利实现了“开门红”。经公司初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入24.5亿元左右，同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。符合预期。1)国缘占比提升，V系列未来将承接升级。根据渠道调研，春节期间公司整体回款比例积极，且动销增速和报表相匹配。分产品看，根据公司年初公布的21年业绩预增公告，公司披露特A+类预计收入增速超过35%，占公司收入比重已达到约65%。其中国缘系列表现良好，在四开引领增长的同时，渠道反馈今年春节以来对开等其他单品也提速明显；V系列中泰证券预计未来将有较大发挥空间，公司已对V系产品价格进行梳理V3出厂价或将提升未来将承接升级，V9团购为主氛围培养中，同时联盟体也在不断完善升级，有望聚焦资源拉动品牌影响力。

2)新四开渠道表现良好，看好V系列快速成长。新四开推出后表现良好，继续延续动销强势；V系则继续卡位高端，V9的清雅酱香更适合江苏口味，区域上聚焦南京、淮安、盐城等主力市场，V3卡位升级价格带，渠道布局空间大。中泰证券认为公司仍处于品牌势能上升期，在省内次高端价格带占位愈发稳固，中泰证券看好公司在“十四五”百亿营收目标指引下，通过省内的精耕细作与省外稳步扩张实现快速成长，有望五年目标三年完成。看好百亿目标后V系列进一步在500-1000价格带的快速成长。

伊利股份：最强开门红，结构优化、竞争趋缓持续兑现。公司发布2022年1至2月经营情况公告，经初步核算，2022年1至2月，公司实现营业总收入215亿元左右，同比增长15%以上；利润总额33亿元左右，同比增速超过20%以上。1)1-2月实现最强开门红，收入增速15%+。金典、安慕希、金领冠等重点产品占比同比提升3pct。白奶业务上，1月常温白奶同比增长12.6%(金典yoy+15.1%)。奶粉及奶酪业务上，尼尔森数据显示，1至2月金领冠销售收入同比增长30%+；奶酪业务翻倍增长，市场份额同比提高3pct。这与前期渠道调研所说乳制品开年需求旺盛，液奶保持双位数增长，高端产品保持高增反馈一致。中泰证券认为，公司在21Q1及今年开年靓丽的财务表现体现了乳制品的需求刚性与伊利的强品牌力。

2)产品结构不断优化，盈利水平持续提升。2022年1至2月公司利润额占收入比例约为15.35%，比去年Q1提升约3pct。中泰证券认为盈利水平的提升来源于产品结构和费用优化上。产品结构上，金典安慕希等高端液奶及金领冠奶粉等高毛利率品类收入占比持续提升。费率上，Q1冬奥费用确认没有影响费率主因每年Q1春节期间公司都都会以多种方式进行品宣投入，今年只是投放活动的主题转换，但费率平稳。同时，今年股权激励费用率整体下降约0.13pct。另外，目前渠道和终端库存较低，预期Q2去库存费用投放率将缩减。

巴比食品(605338.SH)：大宗商品涨价影响不大，关注Q1利润弹性。面粉等原材料春节前已锁价锁量，油脂、包装袋未锁价，但之比较小。考虑到门店与团餐业务势头良好，预计Q1收入增速可达20%，考虑到猪肉价格同比大幅下降以及同期巨额广告费用投入的缩减，预计Q1利润弹性巨大。

3月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、古井贡酒、今世缘。当月内涨跌幅分别为绝味食品(1.85%)、五粮液(-0.22%)、涪陵榨菜(-0.41%)、贵州茅台(-1.42%)、今世缘(-1.81%)、古井贡酒(-2.70%)，组合收益率为-0.79%。同期上证综指下跌6.61%，组合比上证综指涨幅高5.82%。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。

本文选编自微信公众号“ 食品饮料俱乐部 ”作者：范劲松、熊欣慰；智通财经编辑：徐文强。