就算美国避免经济衰退 美企也难挽业绩颓势

根据谷歌趋势(Google Trends)的数据，“衰退”一词的搜索量在过去一个月里翻了一番。富兰克林邓普顿投资研究院院长、首席市场策略师Stephen Dover指出，两个主要因素导致了人们近期对经济衰退的担忧加剧:俄乌局势的影响，以及美国国债收益率曲线倒挂。

俄乌局势升级导致能源、食品和其他大宗商品价格飙升。大宗商品价格上涨带来了双重麻烦。一方面，价格上涨削弱了家庭和企业的购买力，也加剧了本已高企的通胀。另一方面，这可能会迫使美联储更激进地加息。

收益率曲线倒挂是二战后美国经济衰退的一个较好的预测指标。自1970年以来，在每次美国经济衰退之前，收益率曲线都会出现倒挂。收益率曲线衡量不同期限利率之间的差值(“利差”)。一年前，10年期和2年期债券收益率之间的差值为1.6%。目前，它实际上是零。其他长短期债券之间的利差已经转为负值，如30年期国债和5年期国债之间的利差。

收益率倒挂受货币政策影响

智通财经APP了解到，较长期和较短期债券之间的利差通常为正，反映出流动性和不确定性溢价。平坦或倒挂的收益率曲线是非典型的，通常反映了市场对未来增长放缓和通胀降低的预期。

Stephen 表示，收益率曲线的预测能力可能不如过去那么强，因为近年来的非常规货币政策(尤其是大规模债券购买或“量化宽松”)人为压低了长期利率，扭曲了收益率曲线的形状。

美联储的资产负债表上充斥着债券(拥有超过8万亿美元的国债和抵押贷款支持证券)，规模大约是2008年全球金融危机前的10倍。

但这一点可能被夸大了。自2008年以来，美国政府未偿债务的总存量增加了20万亿美元——从9万亿美元增至29万亿美元。美联储并没有垄断美国国债市场，它只吸收了大约三分之一的净新增政府债务。过去14年发行的新债券中，大约三分之二掌握在投资者手中。

再次回顾二战后的历史，Stephen 表示，自 1945 年以来的大多数经济衰退都是由美联储收紧政策造成的。今年早些时候，美联储宣布自2018年以来的首次加息，目前通胀率远高于美联储2%的目标。

根据美联储的点阵图，2022年年底基准利率的中值将在1.9%左右，然后在2023年升至2.8%。

消费者支出或面临压力

此外，货币政策收紧的同时，美国和全球的GDP增长可能遭遇强劲阻力。对于大多数发达和新兴市场的家庭来说，由于去年的物价飙升，实际工资(名义工资和通胀之间的差值)已经在下降，而生活成本却在上升。例如，根据美国劳工统计局的数据，从2021年2月到2022年2月，美国的实际平均时薪下降了2.6%。

实际工资的下降最终会抑制消费支出。无论如何，随着新冠疫情后被压抑的需求消退，这些支出可能会放缓。值得注意的是，美国个人储蓄率在疫情期间飙升至近20%，现在已降至6.3%，低于疫情之前的水平，这表明家庭可能很快开始收紧钱袋。此外，更高的通胀将更快地侵蚀疫情间积累的超额储蓄，进一步影响预期需求。

这不仅仅出现在美国，因为世界各地的家庭和企业都面临着同样的实际收入和购买力压力。因此，美国出口可能无法抵消国内支出放缓的影响。

较少的宽松财政政策无济于事

未来两年美国经济面临的另一大阻力将是财政政策。疫情期间对家庭的直接支付、大规模的医疗保障支出，以及其他刺激计划，今明两年都不会重现。根据布鲁金斯学会的数据，由于政府支出减少，美国今明两年的GDP增长将下降约2%。

这对经济来说可能是个问题，因为在二战后的美国历史上，货币和财政政策从未像未来七个季度那样同时出现收缩。

鉴于许多迹象表明未来一年经济增长将放缓，因此盈利预期呈下降趋势也就不足为奇了。

美国企业利润增长已经快速放缓。根据FactSet的数据，2022年第一季度的企业收益已经低于5%的年增长率，这是五个季度以来的最慢增速。除能源外，大多数行业的盈利预期被加速向下修正。

资本市场已经做出反应

投资者可能已经消化了其中的许多因素，因为基于未来12个月收益的市盈率已从峰值水平下降了20%以上。看涨股票需要以下因素:通胀放缓、 供应链改善、经济增长放缓程度低于预期、盈利修正更积极、公司能将增加的成本转嫁给消费者。尽管当前的预期和条件可能并未指向这一结果，但有证据表明负面情绪可能过度了。

许多人都在谈论经济衰退。债券市场正在发出经济衰退的信号。这个结果看起来仍然可以避免。但Stephen认为，投资者应保持谨慎，即使美国可以避免经济衰退，但企业利润也可能令人失望。