华创证券：证券行业经营质量显著提升，分化趋势难以逆转

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，证券行业持续展现业务分化的趋势，过往同质化的发展趋势发生变化。此轮市场下跌对行业分化或将起到进一步催化。头部券商+财管特色券商仍具备长期增长逻辑。投资方面推荐顺序为：东方财富(300059.SZ)、中信证券(06030)、东方证券(03958)、广发证券(01776)、国联证券(01456)、华泰证券(06886)、中金公司(03908)，重点关注兴业证券(601377.SH)。

华创证券主要观点如下：

回望2021年，证券行业展现三大趋势：头部聚集、效率提升、业务快速扩容。(1)头部聚集：营收前十的头部券商营收、净利润增速、ROE水平持续高于行业平均。主要原因是头部券商资本金充裕，主动转型快于行业，信用风控水平较优等。此外，头部及中小券商出现了进一步业务分化，头部券商重资本业务收入占比变高，而中小券商轻资产业务收入占比提升。行业正在从业务高度同质化向头部全链条的大型券商+具备业务特色的中小券商转变。

(2)效率提升：资金运用效率持续提升。2019年以来，行业迎来新一轮增资浪潮，证券行业资本金规模快速提升。受益于货币政策宽松及市场向好，证券行业资金运用效率持续提升，杠杆倍数、息差水平明显改善。

(3)业务扩容：员工数量增长明显。受益于2019年以来的高景气周期，券商各项业务大多有明显的增长。员工数量由此得到明显扩容。其中，增长最明显的是投行业务从业人数，其次是分析师数量。经纪业务从业人数持续下行，业务转型升级，营业部轻量化改革持续。

2021年最核心的收入增量是财富管理业务。2021年行业代销金融产品业务收入同比增长54%，公募基金业务收入同比增长42%。财富管理的大趋势下，资产及财富管理机构受益明显。除财富管理外，减值计提转回亦成为重要的净利润增量。股质业务风险逐渐释放，减值计提规模持续压降，持续贡献净利润增长。

2022年一季度，景气度急剧下行，行业明显分化。一季度证券行业净利润同比减少46%，主要来自自营业务亏损。头部券商业务稳定性明显高于中小券商。主要原因是头部券商在自营业务改造推进上较为领先，方向性风险敞口较小，对冲工具选择较为丰富，业务收入同比变化更为稳定。

一季度资管、投行稳健，重资本明显拖累。经纪业务收入同比微降，股基交易量持续提升，但是代销金融产品业务收入或有明显下滑。该行测算证券行业一季度代销金融产品业务收入同比下滑23%。资管业务中，券商资管业务收入或有一定下滑，公募基金业务在低基数下或实现同比增长。投行业务增长稳健，IPO贡献核心增量。重资本业务行业产生明显分化，头部券商大多实现正收益率，且基本高于行业平均水平。而中小券商出现明显亏损。

风险提示：监管政策收紧、行业创新受阻、利率大幅波动。