光大证券大众食品年报及季报总结：啤酒板块持续推进高端化 休闲食品、调味品利润端承压

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，2021年大众食品板块逐渐恢复，消费场景恢复叠加2020年低基数影响下，收入端普遍实现稳健增长。受成本压力影响，利润端相对承压。细分板块看，速冻板块受疫情影响，C端需求提升，收入增速领跑大众食品各行业。乳制品板块行业需求景气度较高，业绩稳定性强，收入及利润保持较高增速。成本压力下休闲食品、调味品板块利润端承压。啤酒板块持续推进高端化，收入端与利润端均保有较好表现。肉制品板块受猪价低迷影响，收入端与利润端持续承压。

光大证券主要观点如下：

卤味食品

1)业绩表现：绝味食品(603517.SH)的渠道下沉及周黑鸭加盟转型初见成效，但自2H21以来终端需求意愿减弱，叠加2022年疫情影响，经营压力有所加大;

2)开店：绝味依靠补贴与经销商高配合度，积极拓展街边社区店与低线城市，周黑鸭通过降低开店门槛实现扩张，煌上煌因渠道多聚焦于商场区域，全年开店净减少;

3)单店：以绝味为例，高势能门店单店收入已降至社区街边店水平，风险已较好释放，疫情后修复弹性可期。

4)成本：当前成本呈上行态势的鸭附产品主要为鸭脖、鸭掌，公司可通过产品结构调整、供应链优化等方式调节。

冻品行业

1)业绩表现：安井(603345.SH)/味知香(605089.SH)/千味央厨(001215.SZ)业绩表现优于大部分冻品类公司增长，尽管2021年下半年以来也面临一定经营压力，但随着2022年疫情催化，终端需求有望得到回复，短期看，物流限制逐步缓解，公司通过保供、铁路运输等方式实现终端触达;

2)成本及费用：鱼糜、猪肉价格处于相对低位，利好安井，牛肉、面粉成本仍呈现上行趋势，对应企业或存在一定压力。费用端各公司相对稳定，2022年安井将进一步优化营销费用，2021年增长较快的广告和促销人员费用或得到控制，整体盈利弹性有望释放。

乳制品

1)业绩表现：2021年，蒙牛乳业(02319)收入增速达五年最高，伊利股份(600887.SH)营收突破千亿级别，新乳业(002946.SZ)和光明乳业(600597.SH)也超额完成经营战略目标。展望2022年，短期来看，部分疫情地区可通过保供系统及社区团购等新兴渠道保障供应，整体经营影响有限。全年来看，疫情催化下乳制品需求坚挺，保障业绩稳步增长。

2)成本及费用：21年全年各乳企成本端面临较大压力，部分龙头企业通过产品结构升级、部分产品提价及提高费用投放效率等方式应对成本压力。展望全年，成本压力有所减缓，竞争格局趋缓态势下费投趋于理性，预计各企业利润端进一步改善。

休闲食品

1)业绩表现：洽洽受益于线下渠道的布局优势，业绩增量主要源于空白市场的持续开拓及渠道的进一步精耕。良品铺子推进多元化渠道布局，线上加大抖音平台布局，线下门店调整接近尾声。三只松鼠处于战略调整初期，关注公司线下业务后续拓展进程。

2)成本及费用：洽洽食品(002557.SZ)受益于规模效应显现，2022年利润端有望通过提价效应显现和规模优势进一步释放利润弹性。良品铺子随着单店盈利能力的提升，2022年盈利能力有望恢复。

风险提示：疫情反复导致需求不振，原材料价格进一步上涨，物流管控趋严。