德邦证券：积极把握食品饮料复苏主线 看好端午小旺季的到来

智通财经APP获悉，德邦证券发布研究报告称，食品饮料板块估值保持稳定，各子板块估值也保持稳定。截至5月13日，食品饮料板块整体估值33.38x，位居申万一级行业第6位，远高于沪深300(11.90x)整体估值。分子行业来看，其他酒类(58.88x)、啤酒(42.71x)、预加工食品(41.80x)估值相对居前，乳品(27.88x)、保健品(26.02x)、软饮料(20.71x)估值相对较低。且疫情影响持续走弱，积极看好端午节补偿性消费。

白酒：疫情防控见效，白酒高端确定+次高端复苏弹性凸显。

疫情影响持续走弱，积极看好端午节补偿性消费。该行维持白酒的复苏推荐逻辑：1)宏观层面出台较为积极的稳增长政策;2)经济政策传导到地产链等中观层面;3)茅五批价开始止跌回升。边际来看，茅台批价近期有所上涨，五粮液在厂家清理社会低价库存，批价提升至980-990左右。后续，随着疫情的逐步缓和以及消费场景的回补，预计端午小旺季将迎来一定的补偿性消费。郑州等市场开始陆续解封，酒厂回款井然有序。边际来看，郑州市场5月21日有望全面恢复堂食，预计疫情在全国面上散点多发能得到较好的动态控制。大部分白酒估值回落到较为舒适区间，随着后续华东复工复产的有序推进，长三角一体化带动下徽酒和苏酒相对受益。在价位段上，预计商务宴请较为集中的次高端价位段将会得到弹性复苏，继续围绕业绩确定性+疫后复苏主线展开。

啤酒：复工复产迎来拐点，啤酒高端化势头延续。

4-5月是啤酒传统旺季，上年同期受到雨水天气及华南疫情的冲击基数较低，22Q2预计在疫情逐步缓和下实现一定增长。从边际上来看，上海疫情即将迎来五月决战胜利，各地开始陆续实现复工复产，后续疫情冲击的量级将逐期走弱。4月来看，该行预计华润啤酒销量高双下滑，青岛啤酒销量高双下滑，重啤啤酒销量中双下滑。啤酒板块的估值已经回落至舒适区间，后续预计随着疫情的逐步放宽，餐饮等即饮渠道消费有望得到复苏，该行持续看好Q2旺季期间啤酒的动销表现。

软饮料：短期成本压力，营收稳健增长仍可期。

Q1白砂糖等原材料价格上涨，PET、铝等包材成本高位且仍在上行，软饮料板块包材成本占比高，利润端暂时承压，营收端龙头中农夫山泉(09633)产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来营收稳健增长可期，成长潜力仍在。

预调酒：短期疫情影响，伴随封控政策放松、生产物流恢复，弹性可期。

百润股份(002568.SZ)华东区域营收占比近半，预期疫情逐步缓和及全国多地物流改善之后，公司业绩有望快速修复，当前公司库存亦低位。

调味品：Q2板块增速有望修复，重点关注涪陵榨菜(002507.SZ)。

行业角度来看，需求端受制于疫情反复，餐饮消费受损，家庭端在消费力下降和线上渗透(社区团购等)提升下出现消费降级;成本端预计全年大豆成本高位，其他农产品及包材辅料普遍难以回落。需求和成本双压奠定2022年弱复苏基调，22Q1业绩来看，海天、千禾、中炬业绩均表现出增长压力，全年业绩目标指引亦偏稳健。考虑到22Q1存在基数影响，22Q2基数回落后增速有望改善，该行对行业谨慎乐观，本轮疫情以华东为首，亦有改善趋势，22Q2行业有望恢复良性增长。后续仍需观疫情改善和成本走势，守望长期复苏。近期跟踪来看，疫情之下榨菜动销加速，4月同比高增，2022年成本回落锁定+疫情短期催化+战略放眼长期，涪陵榨菜短中长逻辑兼具，维持推荐。

乳制品：原奶价格较稳定，疫情下乳制品消费具备刚性。

5月5日生鲜乳平均价格4.17元/公斤，较前一周持平。疫情下各公司供应链受到一定扰动，但疫情不改居民对于乳制品等必须物资的需求量，乳制品消费意愿仍将保持。同时各家乳企将持续进行费用优化以及产品升级，2022年盈利能力向好。

速冻食品：短期疫情刺激C端需求，疫后B端有望恢复，提价效应逐步显现。

Q1多公司提价效应开始显现，盈利能力环比改善，部分公司利润表现超预期。疫情显著刺激C端消费，B端需求受损，预期疫情防控政策放松后B端餐饮需求有望恢复。该行认为当前速冻行业竞争态势有所缓和，龙头公司优势显著，随着B端需求恢复稳健增长可期，且行业内多公司纷纷布局预制菜，贡献新增量。利润端Q1大豆、油脂等部分原材料成本仍有上升，但猪肉采购成本显著下降，叠加提价逐步传导后各公司盈利能力仍有提升空间。推荐壁垒深厚的龙头安井食品(603345.SH)，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品(002216.SZ)。

卤制休闲：期待疫后修复及提价红利逐步释放。

Q1各公司受春节错位、疫情多发影响收入增速放缓、利润承压。短期来看疫情下各地封控政策对物流发货仍有干扰，但展望Q2及全年，板块迎来低基数，收入端板块内部分公司内部改革、在渠道碎片化下进行的多渠道扩张效果显现，疫情恢复后营收增长有保障，且当前渠道库存低位下物流恢复后或有补库需求刺激;利润端多家公司21年提价红利释放、原材料压力缓和后盈利能力修复可期。推荐成本可控、提价传导顺畅下利润确定性高的洽洽食品;全渠道拓展进行中、利润端高弹性的盐津铺子(002847.SZ)。绝味食品(603517.SH)：一季度开店进展顺利，达成全年开店目标近半，短期疫情改善叠加旺季来临，长期加盟商体系护城河深厚。

冷冻烘焙：看好疫后恢复，利润端成本压力借助提价消化。

该行认为冷冻烘焙渗透率提升的长逻辑依然坚固，虽然疫情使得行业一季度成长降速，但不必担忧企业的成长性。利润端棕榈油上涨趋势有所掉头，叠加提价，龙头利润端表现将有改善。推荐关注板块回调后机会。

投资建议：

白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒疫情下相对稳健，重点关注贵州茅台(600519.SH)/五粮液(000858.SZ)/泸州老窖(000568.SZ)等。啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒(600132.SH)/青岛啤酒(600600.SH)等。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料(605499.SH)等。调味品板块：重点关注涪陵榨菜/海天味业(603288.SH)等。乳制品板块：重点关注妙可蓝多(600882.SH)/伊利股份(600887.SH)等。速冻食品板块：重点关注安井食品/三全食品等。卤制休闲板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品(002557.SZ)等。冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品(300973.SZ)千味央厨(001215.SZ)等。

风险提示：食品安全问题;市场竞争加剧;提价不及预期