华创证券：白酒行业步入弱增长 价格上升空间有限

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，白酒行业步入弱增长阶段，保持平稳增速，销量整体缓慢下降，千元价格带是少数顶尖品牌的游戏，贵州茅台(600519.SH)的茅台1935今年大概率会放量，和五粮液(000858.SZ)会挤占千元价格带更大的份额，其他品牌布局千元价格带主要是跟随补充、提升形象。次高端500元价格带或是增长关键，500元价格带或是扩容主力，价格上升空间有限。

华创证券主要观点如下：

1)行业继续存量博弈，500元价格带扩容或是关键增长点。白酒行业保持平稳增速，销量整体缓慢下降，价格上升空间有限。分价格带而言：①千元价格带是少数顶尖品牌的游戏，茅台1935今年大概率会放量，和五粮液会挤占千元价格带更大的份额，其他品牌布局千元价格带主要是跟随补充、提升形象。②次高端500元价格带或是增长关键。大众宴席升级和商务消费都会导致次高端价格带扩容，但700-800离五粮液、离头部酱酒品牌很近，存在虹吸效应，因此该价格带的主力争夺价格区间应该在500-600之间，出现的头部酱酒企业和部分省级龙头，如舍得、水井坊、酒鬼、洋河、君品习酒和摘要都有机会。③大众价格带200+酱酒产能不足，全国名酒在该价格带的组织优势和品质优势不足，仅靠品牌号召力竞争难度大。消费升级上来的消费者，对品质和颜值都有需求，如果旧品份额很小，要按照新的审美和口感推新品。

2)经济增长承压、场景缺失是行业价格上涨乏力的本质。最近经济增长存在压力，北京、上海疫情发酵及管控，消费者购酒频次下降，推动茅台价格上涨的经销商和核心意见领袖表现较弱。

3)行业周期性弱化，抗风险能力提升。假如没有直接政策影响，酒行业问题不大，主要归因于：2)消费者选择嗜好性商品时选择品质好、价格高的商品后，再降低消费水平比较难。2)我国经济体量大，韧性足。3)厂家及经销商积淀深厚，抗风险能力较强。

竞争格局：集中化显著提升，探花之位竞争激烈。1) 资源向头部聚拢，抵御不确定因素能力增强。近几年行业销量下降，扰乱市场的酒企逐步退出市场，全国名酒和省级龙头的头部企业有长足的发展，抗风险能力、可调整空间和续存能力大大增强，即使疫情反复，未来仍有增长空间。2)行业探花之争：山西汾酒(600809.SH)空间更大，泸州老窖(000568.SZ)组织更稳。汾酒作为清香龙头，没有直接竞争对手，经销商更受欢迎，消费者更愿意尝鲜。老窖优势是组织很稳定，有优秀的董事长、总经理，配合非常好并且稳定，对行业、周期的判断非常准。

经营探讨：企业家才能或是弱增长阶段突破关键。1)在弱增长阶段寻找确定性方向，企业家才能是成败关键。行业出现调整时，企业家一旦选错方向，造成的损失很大，可能重构未来头部企业座次，2022年下半年至2024年间的两年半很重要，企业家决策难度加大，需要根据目前疫情的态势，做出实际的营销目标。2)直销渠道是少数企业才能使用的双刃剑。①直销渠道扩大和价格上升相矛盾，对多数企业来说，直销渠道不断扩大，产品价格的基础可能会发生变化，这种利润增长方式是不健康、不可持续的。②i茅台客观上平抑了价格，但部分打击了经销商的积极性，经销商内心不安稳是茅台目前价格波动和未来继续上涨动力不足的原因，边界在品牌文化宣传、平抑价格起到作用，可以主控但不能主导，如果变成主导就不能平衡。3)寻找第二增长曲线是行业难题。能同时展开两条战线战斗的企业不多，佼佼者是茅台、汾酒和古井贡酒。

风险提示：政策风险;疫情影响需求，消费升级不及预期，行业价格、动销形势反转;企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离。