中信建投：市场见底了吗?

智通财经APP获悉，2022年5月27日，中信建投陈果A股策略团队发布研究报告《市场见底了吗?再议底部信号与市场风格》称，今年以来，在国内经济下行压力、美联储加息缩表、俄乌冲突降低市场风险偏好等众多不利因素下，A股进入全面熊市，从年初至2022年5月24日，上证综指下跌15.6%，万得全A下跌20.8%，4月27日大盘走出2020年下半年以来新低，上证综指和万得全A分别下探至2863点和4267点，而后大盘实现阶段反弹。

从指数空间上看，万得全A 4267点是否就是本轮熊市的市场最低点?时间上4月27日后的反弹能否确认熊市结束?

为了回答以上问题，陈果团队将影响股市走势的因素分解为宏观流动性贡献的估值平稳增长和景气预期贡献的盈利和情绪周期性波动，前者回答空间底，后者回答时间底。

其中，宏观流动性的多寡决定了资本市场的总体水位(市值/估值水平)，水涨船高，宏观流动性的增长较为平稳，通过抬高总体水位，实现市场底部的稳步抬升。

陈果团队根据M2计算的2022年4月万得全A空间底为4247点，4月万得全A最低跌至4267点，而后向上反弹。因此当前市场底部已经基本确认，如果未来出现二次探底，新低的空间也较为有限。估值指标里，市盈率、股权风险溢价和股债性价比也已达到了历史底部水平。

景气预期则代表投资者对未来经济景气和企业盈利的信心，决定了愿意承担风险流入股市的资金比例，景气预期导致了企业盈利和市场情绪波动周期起伏，在宏观流动性托底的基础上为股市带来波峰波谷。随着经济下行，景气预期和市场情绪走入低谷，股市下挫至低点，指数几乎全由宏观流动性支撑，而随着经济环境的复苏，景气预期走强为市场带来增量资金，股市走出底部，至此市场底部形成。

陈果团队指出，时间上完全走出底部可能还有待基本面的进一步改善，宏观指标上领先指标(信用、基建)拐点已现，同步偏领先指标(PMI、商品房销售)中商品房销售仍持续下滑，同步偏滞后指标(工业企业盈利、A股盈利)尚未见拐点。微观市场类指标上，资金面和大部分情绪指标已经达到见底状态，部分情绪指标距离底部尚有距离。从时间底一系列指标来看，6月或将是再次确认时点。

为了深入研究大底附近的市场风格，陈果团队将研究大盘趋势的宏观流动性—景气预期框架细化，根据微观流动性—板块景气预期框架可以将历次市场底部风格分为三个阶段：

阶段一下跌期：经济下行压力下，板块景气主线不明，但微观流动性仍较为稳定。市值风格上，景气主线不明，各路资金向下挖掘小市值个股机会，小票占优。板块风格上由于经济下行，金融和周期风格表现不佳，周期性弱的消费和成长表现较好。根据历次底部统计，该阶段平均在底部前125天到底部前50天，同时中证2000的日均涨跌幅为-0.05%，中证100涨跌幅为-0.14%，小盘表现更佳;从市场风格来看，消费日均涨跌幅为-0.05%，成长为-0.06%，表现较好。

阶段二见底期：熊市持续，板块景气预期偏向稳增长，杠杆爆仓，微观流动性危机显现。市值风格上，小票在持仓上散户和游资较多，对流动性敏感，爆仓下大幅下挫，大盘股占优。板块风格上受稳增长预期影响，金融和稳定占优。根据历次底部统计，该阶段平均在底部前75天到底部后30天，同时大盘的表现优于小盘，中证100日均跌幅为0.07%，优于国证2000日均0.18%的跌幅;从市场风格来看，金融日均跌幅为0.03%，稳定紧随其后，平均日均跌幅为0.05%。

阶段三回升期：随着指数反弹，大底基本确认，经济复苏下，板块景气从稳增长预期向实际高成长转移，微观流动性逐渐复苏。市值风格上，小票受活跃资金涌入而更快反弹。板块风格上，成长和消费占优。根据历次底部统计，该阶段平均在底部后30天到底部后60天，小盘表现更优，国证2000日均涨幅0.27%，优于中证100日均0.02%的涨幅;从市场风格来看，成长表现最优，日均涨幅0.32%，消费日均涨幅0.20%，优于其余风格。

当前市场处于大盘稳增长向消费成长占优的转型过渡期。陈果团队推荐逐步关注市场回升期消费和成长的三条主线：

疫情受损小：光伏、军工、食品饮料、农林牧渔;

政策受益大：汽车、光伏、数据中心、云计算;

流动性修复：小盘成长、军工、券商。

风险提示：稳增长政策不及预期、疫情超预期。