中信证券：跨省游“熔断”机制调整 年内拐点或已现

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，2022年端午假期客流/收入分别恢复至2019年同期的87%/66%，客流恢复程度为去年中秋假期后最高，收入恢复程度较滞后，主因短时间、近距离、高频次为特点的旅游方式占主流。该行认为，上海恢复正常生产生活秩序以及跨省游“熔断”机制的调整对后续旅游业恢复是积极利好。展望全年维度，认为疫情影响减弱的趋势仍较明确，维持疫情修复投资主线将贯穿全年的判断。虽上半年业绩普遍承压，但板块投资焦点并不在于短期业绩波动，而是建立于局部疫情影响减弱后的恢复弹性以及潜在的格局受益上。个股推荐中国中免(601888.SH)、华住集团-S(01179)、首旅酒店(600258.SH)、海伦司(09869)、九毛九(09922)、锦江酒店(600754.SH)、同程旅行(00780)、携程集团-S(09961)。

中信证券主要观点如下：

客流恢复较积极，但出游半径较短。

经文旅部数据中心测算，2022年端午假期国内旅游出游7961万人次(-10.7%)，按可比口径恢复至2019年同期86.8%;实现国内旅游收入258.2亿元(-12.2%)，恢复至2019年同期65.6%，客流恢复程度为去年中秋假期后最高，收入恢复程度较滞后。局部疫情影响下，游客决策周期及出游半径较短，更倾向于短时间、近距离、高频次为特点的“轻旅游”、“微度假”、“宅酒店”等出游方式，因此收入恢复程度逊于客流。根据交通运输部，端午假期全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量7336.8万人次，较2021年/2020年端午下降40.3%/9.6%，假期全国高速公路预计总流量较2021年/2020年端午下降18.1%/10.9%，出行端(尤其是远距离出行)仍需进一步修复。

局部疫情因素显著缓和，跨省游“熔断”机制调整。

阻碍出行恢复的最大因素一直是疫情以及相关的出行管控措施，而目前该因素已经产生积极的变化。一方面本轮疫情最严重的上海从6月1日起全面恢复全市正常生产生活秩序，较多景区也开始复工迎客;另一方面，在临近端午假期的5月31日，文旅部印发通知，对跨省旅游“熔断”机制进行调整，将跨省团队旅游“熔断”区域进一步精准到县(区)域。各地积极响应，河南、湖南、贵州、江西、广西、浙江、吉林、天津、内蒙古等地相继宣布恢复跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。熔断政策的调整对于跨省游的恢复而言是重要的基础，该行认为可以期待后续跨省游市场的逐步回暖。

旅游市场景气回暖，露营活动广受欢迎。

根据携程数据，端午假期或成为今年国内旅游市场实现企稳回升的重要转折点，截至6月4日，端午假期总订单量相较清明增长超30%;根据同程旅行，端午假期国内酒店预订间夜较“五一”假期上涨31%。从出游距离上看，城市周边游仍是主流，但随着跨省游“熔断”政策的调整，跨省游有转好迹象，根据文旅部，云南、贵州、海南、吉林、新疆等中远程目的地市场景气明显回暖。根据携程数据，端午假期国内跨省团队游在跟团游业务中占比近80%，达到近3个月以来的峰值。端午假期亦是上海旅游业的重要拐点，根据携程数据，动物园、森林公园等景区热度较高，6月4日上午10点，上海海昌海洋公园门票开售2秒后即全部售罄。出游主题方面露营活动广受欢迎，端午假期上海露营订单量为全国第二位(仅次于广州);根据证券时报，端午假期三亚各大露营场地基本均处于满营状态。

减免门票成景区引流成重要手段，免税促销力度较大。

近期，有较多景区采取减免门票的方式来吸引客流，例如华山从6月1日-6月30日免门票、海昌海洋公园从6月4日-6月11日免门票等等，也有部分省市执行较全面的景区优惠政策，例如山东省发改委宣布6月1日-9月30日省内国有A级旅游景区首道门票实行不低于5折的降价优惠。该行认为，门票降价优惠甚至免票是当前景区引流的重要手段，因而短期内景区收入的恢复将滞后于客流恢复。从景区分布地域较广的宋城来看，端午假期仅丽江、宁乡、郑州项目开业，三天合计场次仅约10场，疫情影响仍显著。

端午假期海南客流有所恢复，海口美兰机场运送旅客数量同比去年端午假期下降46.6%(vs.4月/5月同比降74.1%/65.4%)，客流降幅有所收窄。由于线下客流压力仍存，近期离岛免税优惠力度相对较大，该行认为随着疫情管控逐步放松、客流恢复，折扣率预计仍会有一定幅度上升，以实现销售提升。但该行判断一旦客流恢复，收入、利润率将实现双升。

风险因素： 局部疫情反复;自然灾害影响;政策管控收紧;消费回流低于预期等。