中信证券：维持军工“优于大市”评级 荐航空发动机等四个产业方向

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，“十四五”期间，军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，投资主线开始转向业绩、成长性驱动。展望下半年，一方面在宏观经济波动、局部疫情冲击等的影响下，军工行业的“强计划性”料将使其具备较强业绩确定性，板块成长属性凸显;另一方面，“国企三年改革”收官节点下，混改加速推进有望进一步催化板块情绪。该行认为在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前择股的核心考量，维持行业“强于大市”评级，优先推荐航空发动机、导弹、军队信息化、军机四个产业方向，同时关注国企改革动向。

中信证券主要观点如下：

投资逻辑切换，“基本面”驱动为主导。

近两年，随着行业趋势逐渐明朗，军工行业的成长性和长期发展确定性正持续得到验证，其投资主线在“十四五”的发展预期下开始转向业绩、成长性驱动。从产业链上下游关系看，越偏向于下游，企业的产业链地位越高，议价能力越强，且通常越稀缺甚至垄断;越偏向上游，议价能力通常越弱、竞争格局越激烈，但也更市场化。从投资角度看，在2020年7月板块大涨后，产业链地位最高的下游主机厂的股价走势远不及上游个股，甚至其市值和估值都出现明显的“倒置”，这一现象说明了市场对军工的投资理念正在从“事件驱动”转向“基本面为主导”。

业绩持续兑现，“强计划”下成长凸显。

军工行业有“强计划性”，订单下发节奏服从国防战略和装备规划，受宏观经济波动影响较小，短期受局部疫情影响也较小，整体增长受外部干扰有限。核心军工企业已连续4年净利润同比增速20%+。在宏观经济波动及局部疫情冲击双重影响下，核心军工标的2021年实现归母净利282.78亿元，同比+40.12%，增速创近5年新高;22Q1实现归母净利67.55亿元，同比+32.29%，排名中信一级行业指数第6。其中，中上游航空零部件及军工电子板块业绩保持高速增长;随着企业管理水平提升或者定价机制改革，中下游企业的业绩兑现能力有望持续提升。核心军工企业业绩持续释放，表明行业景气度保持高位。同时，核心主机厂、分系统标的预收款及关联交易大幅增加，保障板块未来几年的持续增长，预示行业长期发展确定性强，成长属性凸显，其估值体系已具备切换至远期的基础。

“国企三年改革”收官节点，板块情绪有望提振。

军工集团一直是军工产业的核心参与者，并拥有绝大多数的核心资产，所以“国企混改”对于提升军工板块的资产质量和整体盈利能力有着“立竿见影”的影响。2022年是“国企改革三年行动”收官之年，国务院国资委党委委员、秘书长彭华岗表示“确保2021年年底前完成三年改革任务的70%以上、2022年‘七一’前基本完成”。2021年起军工行业资产证券化运作趋于活跃，航空工业和电科集团资本运作提速，其中航空工业作为军工集团资本运作先行军，2021年以来已推进成飞无人机IPO、中航电子吸收合并中航机电等，后续仍有望持续推进资本运作“组合拳”。同时板块中企业的股权激励推进也提速明显，2016年至今，板块内上市公司推动的股权激励84次，其中2020年以来占一半以上。各央企已进入改革快车道，板块情绪有望得到进一步催化。

景气“新常态”，布局长赛道高景气领域。

在市场扰动因素增多、风险偏好尚在修复的情况下，业绩增长的持续性将成为当前军工板块择股的核心考量。该行认为，进入2022年，军工行业的景气度将向“十四五”的正常增速回归，进入增长“新常态”，建议优先选择长赛道和高景气方向，推荐航发产业链、导弹、军队信息化、军机四大细分方向，同时关注国企改革动向。

投资策略：军工行业有计划属性，免疫宏观经济波动，短期受局部疫情冲击较小，且行业正处于“十四五”黄金发展期，无论2022年还是未来2-3年都成长可期。同时2022年作为“国企改革三年行动”收官之年，国企改革加速推进将提振板块情绪。展望2022年下半年，长赛道和高景气的产业链仍是长期推荐的投资方向，同时前期受成本压力等因素冲击的公司业绩有望得到修复，也将迎来布局窗口。

风险提示：军队武器装备建设节奏低于预期，军民融合政策支持低于预期，军工领域国企改革进度慢于预期等。