中金：维持泡泡玛特(09992)“跑赢行业”评级 目标价下调19%至40港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持泡泡玛特(09992)“跑赢行业”评级，考虑成本上升等因素，下调2022/23年经调整净利35%/24%至8.6/13.6亿元，目标价下调19%至40港元，对应2022/23年55/35倍经调整P/E，有56%上行空间。该行看好公司作为IP运营平台的中长期发展前景，预计有望通过全球布局及乐园、内容等多元生态实现持续成长。

报告中称，公司Q1营收同增65%-70%，该行测算Q2营收同比低个位数下滑，主因业务占比较高的高线城市因疫情反复对产品销售产生扰动。一方面，线下门店的营业时间及客流、线上渠道的物流配送均受到影响;另一方面，公司考虑疫情影响也在Q2主动调整产品推新节奏，公司统计今年Q1/Q2盲盒新系列发售约24/26个。

在多因素影响下，公司H1利润率有所承压，该行预计H1归母净利率同比下滑约10个百分点左右至10.6%，主要受到成本和费用端综合影响。尽管如此，年初至今其海外拓展与产品多元持续推进，H2利润率有望环比改善。1)海外拓展步伐加快：截至目前海外门店达26家(包含快闪14家)，除了亚洲区域，欧美也在布局之中，已开门店销售良好。2)产品持续丰富：MEGA产品线常态化发售，该行预计1H22销售已超过2H21，此外“泡泡萌粒”、“巴斯光年手办”等新品也丰富公司产品矩阵。

展望2022H2，渠道端，公司国内门店拓展节奏预计将与H1类似，海外门店年末有望超过40家;产品端，计划盲盒新品正常化发新，储备3个新IP也有望面市，同时考虑调整MEGA线发售策略(数量、频次、区域限定等)。该行预计随着H2疫情影响逐步减小，公司H2收入有望同增30%+，利润率也有望环比改善。