中泰证券：油价回到俄乌冲突之前 哪些行业受益?

智通财经APP获悉，中泰证券发布研究报告称，8月3日OPEC+会议结束后油价拉涨，但随后连续下跌，油价回到俄乌冲突前。原油价格是美国6月CPI创下历史新高的重要影响因素之一，该行认为，油价下行驱动全球通胀下行，美股在三季度有望迎来中级反弹。此外，对于A股而言，原油、大宗商品价格回落带动PPI下行，中下游制造业或迎成本下降和利润率改善。关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，包括受益油价下行的航空、下游化工、中游制造业。

中泰证券主要观点如下：

8月3日OPEC+会议结束后油价拉涨，但随后连续下跌

从供需和市场角度来看，主要由于：1)需求端，8月3日晚公布的EIA周度数据显示，美国原油库存增加446.7万桶，汽油隐含需求大幅减少至854.1万桶/日，隐含全球经济下行，石油产品需求承压;2)供给端，科威特宣布9月产量将增加到281.8万桶(增产近8万桶)，仅科威特一国增产量就接近10万桶，市场预期海湾国家9月实际增产量或显著大于会议决议;3)OPEC+实际小幅增产符合市场此前的一致预期，利多兑现后市场走出利空逻辑

中长期来看，随着全球高通胀以及进入加息周期，全球需求下行的预期增强;俄乌冲突俄军转入全面防御，对能源供应中断的预期也有所减弱;另外，美伊核谈判重启，若美国解除制裁，伊朗每日可向全球市场多供应至少100万桶石油，利空油价。因此，尽管8月3日OPEC+增产不及该行的预期，对油价震荡中枢回到俄乌冲突前90美元以下的影响不大。

油价下行驱动全球通胀下行，关注美股反弹

原油价格是美国6月CPI创下历史新高的重要影响因素之一。该行在7月26日报告《当前该如何看待原油价格和美国通胀》中指出“中期选举过后，拜登选举压力减弱，叠加原油见顶带动PPI下行，加之经济衰退预期持续升温，该行认为美国6月CPI或已见顶，9月后FOMC加息力度或逐步低于市场预期，美股在三季度有望迎来中级反弹。”

油价驱动国内PPI下行，关注中下游制造业利润改善

对于A股而言，原油、大宗商品价格回落带动PPI下行，中下游制造业或迎成本下降和利润率改善。原油作为重要的PPI分项，二者走势高度趋同，后续若原油价格中枢下降，PPI下行也将更加顺畅。PPI隐藏着上下游价格传导的关系，而原油价格作为贯穿石油化工产业链的重要线索，其价格的变动可通过产业链影响上下游利润的分配。

该行发现在原油价格下跌或当月同比数据趋势向下时，盈利能力顺着原材料价格下跌向中下游传导;股价表现上，除2011年滞胀期之外，2014年、2017年、2020年的股价表现则明显同盈利传导过程一样，由上游周期向中下游制造轮动。

因此，关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，包括受益油价下行的航空、下游化工、中游制造业。