民生策略：动荡世界下的分歧交易

摘要

1.宏观流动性

上周(20220926-20220930)美元指数冲高回落，中美利差“倒挂”程度继续加深，10Y美债名义/实际利率继续上升，通胀预期继续回落。对于海外而言，离岸美元流动性继续边际趋紧(Ted利差、FRA-OIS、Libor-OIS均走阔)。对于国内而言，上周银行间资金面整体中性，期限利差(10Y-1Y)开始走阔。

2.交易热度与波动

市场整体交易热度继续明显回落，各一级行业的交易热度均处于70%历史分位数以下；军工、医药、石油石化、有色、食品饮料等板块的波动率上升较快，石油石化板块的波动率处于历史相对高位。

3.机构调研

电子、农林牧渔、食品饮料、电新、医药、有色、银行、机械等板块调研热度居前，煤炭、有色、计算机、军工、建筑等板块调研热度上升较快。

4.分析师预测

分析师继续下调了全A今年/明年的净利润预测。行业上，农林牧渔、通信、钢铁、建筑等板块今明两年的净利润预测均被上调。指数上，沪深300、上证50今年/明年净利润预测均被下调；中证500今年/明年净利润预测分别被下调/上调；创业板指今年/明年净利润预测则分别被上调/下调。风格上，大盘成长、大盘/小盘价值板块今年/明年净利润预测均被下调，中盘价值板块则均被上调，中盘成长、小盘成长板块今年/明年净利润预测分别被下调/上调。

5.北上配置盘再度净流出，交易盘则大幅买入

上周(20220926-20220930)北上配置盘净卖出12.82亿元，北上交易盘净买入82.32亿元。分日度来看，北上配置盘在周一、周四净买入，其他交易日净卖出；交易盘则仅在周三净卖出。行业上，两者共识在于净买入食品饮料、医药、化工、石油石化、交运、传媒等板块，同时净卖出电新、金融地产、有色、汽车、农林牧渔等行业。风格上，北上配置盘与交易盘同时净买入大盘成长板块，同时净卖出大盘价值板块，而在其他板块存在分歧。对于配置盘前三大重仓股，配置盘分别净买入贵州茅台(600519.SH)，宁德时代(300750.SZ)11.59亿元、3.43亿元，净卖出美的集团(000333.SZ)1.99亿元。分市值看，配置盘在传媒、电新、机械等板块主要挖掘500亿元市值以下的标的。

6.两融活跃度继续回落至年内最低水平

上周(20220926-20220929)两融净卖出172.02亿元，主要净买入银行等板块，主要净买入银行等板块，主要净卖出医药、电新、食品饮料、计算机、化工、有色、通信、传媒等板块。银行、房地产、石油石化、消费者服务、电子、军工、商贸零售等板块的融资买入占比上升。风格上，两融净卖出各类风格板块。

7.主动偏股基金仓位开始回升，以个人持有为主的ETF作为代理变量显示：基民整体继续净申购基金

基于二次规划测算：剔除涨跌幅因素后，上周主动偏股基金的股票主要加仓电子、电新、军工、有色、机械、汽车、化工、计算机等板块，主要减仓医药、食品饮料、消费者服务、煤炭、纺服、银行、农林牧渔等板块。风格上，主动偏股基金的净值收益与大盘/中盘成长板块的相关性上升，与小盘成长、大盘/中盘/小盘价值板块的相关性下降。上周新成立权益基金规模重新回升，其中，新成立的主动/被动偏股基金规模均回升。上周以个人持有为主的ETF继续被明显净申购，其中，与金融地产、周期、新能源、军工、电力等板块相关的ETF被主要净申购，与医药、消费、科技、传媒等板块相关的ETF被净赎回。

公募与其负债端(个人)的共识在于同时买入新能源、军工、电力等板块，同时净卖出医药、消费等板块，而在金融地产、周期、TMT等板块存在分歧。综合来看，上周市场整体的买入共识度小幅回升，而趋势交易者(北上交易盘、两融)的买入共识度则继续回落。市场整体在石油石化、化工、通信、钢铁、传媒等板块的买入共识度相对较高。值得关注的是，伴随市场继续调整，偏稳定的北上配置型资金开始转为净流出，但方向上，北上配置盘仍选择买入部分与经济本身更为相关的资产（食品饮料、交运、石油石化、钢铁、化工等）。

风险提示：测算误差。

本文选编自微信公众号“ 一凌策略研究”作者：民生策略团队;智通财经编辑：严文才。