华创证券：国庆白酒动销仍承压 短期建议聚焦三季报高增标的

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，疫情反复，国庆动销仍承压，在终端需求持续承压、需求弱复苏的背景下，该行预计未来半年内，当下经营正佳的酒企仍将持续取得超出行业的经营结果，短期建议聚焦三季报高增标的。具体标的建议上：首选贵州茅台(600519.SH)，推荐山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)，布局五粮液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)。

华创证券主要观点如下：

整体情况：疫情反复，国庆动销仍承压。

国庆期间疫情反复，消费整体仍承压，长途、跨省流动减少，当地宴席餐饮需求虽有所回暖，但修复程度环比中秋未有明显提升，同比略有下降，且消费略有降档，整体动销平淡不及预期，部分酒企批价环比小幅下跌，经销渠道库存相对良性，分销及终端库存压力提升，进货意愿不高，部分长尾品牌出现甩货现象。

消费特征：集中加速，回补有限。

1)头部集中度加速提升，名优酒企运用数字化等手段，高效投放费用，加大渠道管理和终端培育，抗压性较高，三四线品牌及开发酒压力较大;2)国庆宴席消费有一定回补，次高端较大促销力度下有所回暖，但消费量及档次降低、回补有限;3)疫情扰动下区域分化加剧，华东防控有效，宴席实现增长，其中安徽反馈相对较好;四川、华北、河南等地受疫情影响较大;华南、华中等延续稳健;4)一线酱酒维持良好势头，小酱酒降温出清，浓香老名酒韧性凸显，清香全国化势头仍强。

后续展望：业绩确定性仍足，来年目标如何平衡报表与经营质量成为关键。

从回款指标看，节前主要酒企普遍回款进度80%+，部分酒企接近完成，三季度及今年业绩确定性仍强。但考虑到终端动销持续平淡不及预期，且23年春节较早，留予酒企备货与消化库存的时间有限，预计Q4行业库存和批价或将进一步承压，酒企年底对来年目标的制定如何平衡报表业绩与经营质量成为关键，品牌壁垒和区域壁垒更高、库存及价盘相对健康的名酒应对空间更为从容。

主要酒企国庆更新：高端延续稳健，次高端较大宴席活动力度下略有回补。

高端动销稳健，库存良性。茅台国庆假期批价略降，传统经销渠道动销平稳，商超、团购及直营电商等持续增长，库存仍处半月以内;五粮液普五四川等区域采取以价换量策略，批价小幅下跌，动销及补单情况相对较好，库存良性;老窖控货挺价，国庆补货有限动销正常，其中低度因商务消费场景减少，动销有所下降。

苏酒、徽酒宴席场景恢复，动销回暖。徽酒受疫情影响较小，宴席回补相对更强，古井回款已完成，价盘坚挺库存健康，公司费用投放集中于古16/20，主要为宴席投入与扫码送红包等;迎驾洞6/9宴席及流通渠道动销良好，高端产品投入力度较足，库存良性。口子窖改革仍待切实推进，市场表现一般;苏酒需求及动销改善，洋河Q3动销环比改善，梦6+消费场景恢复，婚寿宴占比提升，库存2-3月;今世缘省内四开放量增长稳定，省外任务完成度因疫情等影响进度不及预期。

扩张型次高端活动力度较足，汾酒势能延续。汾酒青20减少渠道促销以减少价格波动，青30渠道以招商为主;舍得国庆动销环比增长，品味舍得动销较好，此外公司在当前消费状态下重点推动沱牌;水井坊臻酿八号加大消费者端活动力度，销量提升，井台略承压。

投资建议：首选茅台，推荐汾酒、古井、老窖，布局五粮液、洋河。

(1)首推茅台，公司步伐主动提速，进入上行加速周期，短期而言，公司三季度有望迎来环比加速，回落即是配置良机。

(2)汾酒经营节奏把控良好，抗风险能力强，短期低点已过，三季度或迎业绩催化行情。

(3)加大推荐区域龙头古井(业绩动力足、动销反馈好)，紧握估值合理的老窖(估值业绩性价比凸显)，战略布局预期底部的五粮液、洋河。

风险提示：疫情影响时间超预期、消费信心恢复较慢等。