中国银河证券：2022年三季度白酒、啤酒、饮料环比改善 调味品、乳制品业绩仍有承压

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研究报告称，2022年三季度白酒、啤酒、饮料环比改善，调味品、乳制品业绩仍有承压。整体来看，随着国内疫情的逐渐好转，22Q3板块业绩环比改善，利润增速排名处于全行业中等靠前。展望22Q4，仍建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落。高端白酒：建议关注五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ);啤酒：建议关注青岛啤酒(600600.SH); 复合调味品：推荐天味食品(603317.SH);乳制品：关注新乳业(002946.SZ);饮料：推荐处于全国化快速扩张阶段的东鹏饮料(605499.SH)、李子园(605337.SH)。

中国银河证券主要观点如下：

一、食品饮料：业绩仍具韧性，22Q3环比改善

22年前三季度，食品饮料行业营收/利润分别同比+7.6%/11.6%;22Q3单季度，营收/净利润分别同比+9.3%/11.0%。整体来看，随着国内疫情的逐渐好转，22Q3板块业绩环比改善，利润增速排名处于全行业中等靠前，仅低于农业、煤炭、有色、电新等强周期/成长板块;板块内部分化较明显，22Q3白酒、啤酒、饮料环比改善，调味品、乳制品业绩仍有承压。

二、白酒：22Q3环比改善，内部分化延续

22年前三季度，白酒板块营收/归母净利润分别同比+16.0%/21.2%;22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+16.3%/21.3%。22Q3经营环比改善，主要得益于7~8月疫情好转+前期渠道去化库存，推动终端消费略有恢复。展望22Q4，预计淡季行业整体平稳过渡，高端酒表现仍然稳健，重点关注渠道库存去化以及23年春节备货情况。

三、啤酒：需求恢复与成本回落，22Q3延续系统性改善

22年前三季度，啤酒板块营收/归母净利润分别同比+8.6%/13.6%;22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+10.9%/7.8%。总体看22Q3板块系统性改善，较其他子行业表现突出，主要得益于：1)7-8月全国多地出现历史性高温天气;2)成本压力缓和，包材价格保持同比回落态势;3)高端化逻辑持续兑现，吨价提升贡献收入增速与推动盈利能力改善。展望22Q4，预计啤酒板块利润端延续较高弹性，主要得益于：1)行业短期疫情冲击不改高端化长期趋势;2)22Q4世界杯亦有望在一定程度上刺激终端动销;3)包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。

四、调味品：22Q3经营弱改善，复苏节奏分化

22年前三季度，调味品板块收入/归母净利润分别同比+8.3%/5.7%;22Q3单季度，收入/归母净利润分别同比+6.2%/6.2%。22Q3行业仍处于底部边际改善阶段，环比略有降速，主要系：1)22Q2疫情刺激居家消费，C端终端库存走高，因此7~8月去库存导致需求增速放缓;2)餐饮需求改善幅度有限。展望22Q4，乐观看待边际改善，但节奏仍分化，预计海天味业复苏较慢，天味食品、千禾味业等复苏节奏仍领先。

五、乳制品：22Q3基本面仍承压，长期盈利有望修复

22年前三季度，乳制品板块营收/归母净利润分别同比+1.2%/-16.2%;22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+4.1%/-32.8%。22Q3板块仍有承压，一方面局部疫情反复导致酸奶与乳饮料动销疲弱，另一方面虽然原奶成本延续下降趋势，但头部企业费效率下降，导致板块整体承压。展望22Q4，基本面有望环比改善，主要得益于：1)疫情后时代消费者健康需求增加，乳制品消费仍具刚性，短期渠道封闭导致需求暂时性延迟;2)春节备货期前置;3)原奶价格持续处于下行通道。

六、软饮料：22Q3收入环比改善，成本压力边际缓和

22年前三季度，软饮料板块营收/归母净利润分别同比+1.2%/-16.2%;22Q3单季度，营收/归母净利润分别同比+3%/-12%。22Q3板块环比改善，主要得益于：1)疫情逐渐好转，餐饮、送礼、校园等消费场景复苏，推动终端需求恢复;2)大包粉、包材价格在7月以来高位回落，成本压力边际缓和。

投资建议：展望22Q4，仍建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落。

主线一：需求确定性——强需求韧性、高端化升级、竞争格局改善有望提供长期业绩增长确定性。高端白酒：品牌护城河带来的稳健增长，建议关注五粮液、泸州老窖; 乳制品：疫后健康属性凸显，终端需求旺盛推荐，关注新乳业;复合调味品：需求以C端为主，韧性相对突出，榨菜有强品牌议价力，复调享疫情期间渗透率加速提升，推荐天味食品。

主线二：疫后复苏——疫情冲击下受损明显的行业预计将逐步进行基本面修复。次高端与区域白酒：建议关注山西汾酒、洋河股份;啤酒：需求复苏+结构升级，建议关注青岛啤酒;酱油：需求边际改善与低基数效应，建议关注中炬高新;饮料：推荐处于全国化快速扩张阶段的东鹏饮料、李子园。

主线三：成本回落——原材料、包材成本回落，叠加提价顺利传导。啤酒：玻璃等包材价格已经同比回落，叠加提价传导顺利，盈利改善可期;乳制品：原奶价格见下行拐点，叠加行业竞争持续趋缓;榨菜：22Q2青菜头价格已经同比显著回落，叠加2021年底提价传导，利润弹性在22Q2~Q3如期兑现，预计22Q4延续高增趋势。

风险提示：疫情影响超预期;成本涨幅超预期;食品安全问题。