易鑫的尴尬：靠金融赚钱，但不想成为金融公司

本文选自“新金融琅琊榜”微信公众号，作者董云峰。

几天前，易鑫集团向港交所递交IPO申请，标志着中国互联网汽车平台的资本大戏进入新阶段。

今年以来，汽车互联网平台融资浪潮此起彼伏。与此同时，这些汽车互联网平台正在转型，布局新零售与新金融，而融合了这两者的汽车融资租赁，正在成为各大巨头竞争的焦点。

可以看到的是，中国的汽车互联网平台正在快速金融化，不管是传统的新车门户，还是新兴的二手车交易平台。无论主动或被动，汽车互联网平台的金融属性越来越浓厚。

从这个意义上讲，汽车互联网平台正在变得越来越重，一方面对线下的渗透越来越深，另一方面需要承担的金融风险越来越高。它们不仅是互联网平台，还是金融公司。

纯线上的轻平台，渐行渐远。

中国是全球最大的汽车市场。官方数据显示，2016年我国汽车产销分别完成2811.9万辆和2802.8万辆;全年二手车交易量累计达1039.07万辆，首次突破千万级大关。

融资潮此起彼伏

早些年，汽车互联网平台的主要形态是资讯和论坛，典型代表是汽车之家和易车网，商业模式则是广告和导流;近年来，随着互联网向汽车交易环节进一步拓展，二手车交易平台与汽车金融平台迅速崛起，并受到资本热捧。

进入2017年，互联网汽车平台的融资令人应接不暇，几乎每隔一两个月就会有一起重磅的融资事件出现。

1月5日，第1车贷宣布完成3.6亿元的B轮融资，由酉金资本、毅达资本领投，经纬创投、宜信新金融产业投资基金、360金融联合投资。

1月15日，优信集团宣布完成新一轮5亿美元融资，由TPG，Jeneration Capital，华新资本联合领投，华平、老虎环球基金、高瓴资本、KKR、光控众盈新产业基金、华晟资本等新老股东参与跟投。

4月6日，大搜车宣布完成1.8亿美元D轮融资。此次融资由美国华平投资集团领投，香港鼎佩投资集团、锴明投资、佐誉资本、海通国际、宜信新金融产业投资基金、晨兴资本跟投。本轮融资距由蚂蚁金服领投的C轮融资不到5个月。

5月11日，易鑫集团宣布与包括腾讯、易车、东方资产(国际)和顺丰创始人王卫在内的战略投资者，签署了高达40亿人民币的投资协议。

6月15日，瓜子二手车直卖网宣布，获得B轮超4亿美元融资，投资方包括H CAPITAL、招银电信新趋势股权投资基金、首钢基金旗下京西创投、Dragoneer Investment Group等。同日，车置宝宣布，完成5亿人民币的C+轮融资，领投方为酉金资本及一带一路基金，水木投资集团跟投。

9月25日，人人车宣布完成新一轮融资，获得滴滴出行2亿美元的战略投资，且这轮融资只有滴滴一家公司参与，双方建立起战略合作关系。

10月29日，易鑫集团正式向港交所递交IPO申请，市场预期此次IPO将融资8亿美元。

10月30日，天天拍车宣布，获得C2轮8000万美元融资，由兴业银行领投，汉富、信金等知名投资机构跟投。此前，天天拍车已获得C1轮融资1亿美元。

10月31日，瓜子二手车宣布升级为车好多集团，并再次获得B+轮超1.8亿美元融资，新晋投资方为DST Global、今日资本和中银投资。

在目前的互联网行业，很少能有一个行业，能够如此密集地获得重磅融资，而且汇集了几大科技巨头和投资巨头。

这的确是一个风口。

押注新车直租

这些汽车互联网巨头，在不断拿钱的同时，都在做什么?

梳理过去这一年的行业动态，我们发现，巨头们大都在主攻新车销售市场，纷纷推出自营的融资租赁业务。

汽车融资租赁并不是新鲜事物，它分为售后回租和直接租赁，多年前就引入了国内，但一直不温不火，最近几年才受到越来越多的关注，尤其网约车的兴起大大助推了汽车融资租赁的发展。

在融资租赁模式下，车辆以长租的方式，按逐月支付租金，待租期年限到期后，将车辆所有权过户给客户。在实际操作中，目前流行的是“1+3模式”，消费者用很低的首付把车开走;一年后，可以选择一次性买断或者分36期贷款把车买下来。

根据罗兰贝格与建元资本发布的《2017中国汽车金融报告》，目前全球范围内汽车消费30%是现金购车，另外70%都借助金融杠杆，其中普通的汽车信贷占55%，融资租赁占15%。尤其在北美地区，汽车金融的渗透率高达80%，其中融资租赁46%，普通汽车贷款仅为34%。

这份报告并指出，我国汽车金融总体渗透率为35%左右，融资租赁的渗透率约为5%，与发达国家尚有较大差距，我国汽车租赁市场的潜力有待进一步挖掘。据罗兰贝格预测，2025年我国汽车融资租赁渗透率将至少达到9%。

在我国，新车直租这股热潮被引爆，始于2016年11月，当时刚刚获得蚂蚁金服领投的C轮融资的大搜车，推出汽车融资租赁品牌“弹个车”。在此之前，花生好车等创业公司通过直租方式快速扩张，已经引起一定关注。

几乎在弹个车问世的同一时间，优信悄悄成立新车事业部;2017年4月，优信将旗下的“车伯乐”更名为“优信新车”，立意打造“中国首个集汽车资讯、报价、社区为一体的汽车导购平台”;7月，优信二手车网站增加新车业务。

2017年2月，易鑫推出新车直租平台“开走吧”。6月，易鑫集团发布生态化战略，推出面向C端的个人汽车服务品牌“淘车”，全面整合包括“开走吧”在内的线上交易资源。

4月，瓜子二手车官方公布，在北京推出置换新车业务;9月底，瓜子二手车旗下新车交易平台毛豆新车网上线，主打“0到1成首付买新车”。

10月31日，就在瓜子二手车宣布升级为车好多集团的同时，优信集团正式宣布推出“优信新车一成购”产品，采用直租模式，消费者最低支付车价10%即可将车开回家。

这样一来，新车直租市场形成了弹个车、一成购、淘车(开走吧)和毛豆新车网等主要玩家。

没有跟上这一波浪潮的是人人车，与优信、瓜子等竞争对手不同，这家公司依然选择专注于二手车交易。尽管如此，人人车在4月份正式推出自营金融业务，并将金融作为重点发展业务之一。

互联网公司，还是金融公司?

所以，这些汽车互联网平台，都要变成汽车金融平台了吗?

从互联网公司到金融公司，是截然不同的商业模式与估值逻辑。正如中国的新金融公司，为了获得高估值，都在不遗余力地给自身贴上高科技的标签。

有意思的是，透过易鑫的招股书，这家平台一方面自营的融资租赁业务利润丰厚，另一方面却在大力推进交易平台业务。看起来，易鑫并不希望被视为一家汽车金融平台。

据招股书，易鑫集团主要业务模式为平台服务与自营业务。平台业务主要分为两大块，交易配套和增值服务以及广告与会员服务;自营业务主要是汽车租赁，包括融资租赁和经营性租赁，其中以融资租赁为主。

尽管交易平台业务增速较快，但易鑫目前大部分收入来自自营融资业务。今年上半年，交易平台业务收入为3.21亿元，贡献总收入的20.7%;自营融资业务收入12亿元，贡献总收入的79.3%。

易鑫集团在招股书中强调，预计自营融资业务收入贡献将进一步下降，而交易平台业务收入将进一步上升。

怀着同样心思的还有大搜车。这家背靠蚂蚁金服的平台，同样希望成为一家平台级的公司，竭力淡化金融属性。

今年6月，弹个车宣布平台化，在完成平台化后，大搜车只做弹个车电商属性部分的业务，为平台提供采购、物流、销售、交付、资产管理、二手车残值托底与处置等业务支撑，不做金融，将融资租赁、征信服务和资金接入全面平台化。

这正是这些巨头们的矛盾之处，短期内金融业务虽然赚钱，但是它们并不打算成为金融公司，至少向外界传递出的信号是如此。

事实上，汽车融资租赁本质上是一项金融业务，而金融的钱并不是那么好赚的，既要面对信用风险，还要面对残值风险。

目前，汽车融资租赁在我国仍处于初期发展阶段。根据《2017中国汽车金融报告》，中国的汽车融资租赁面临以下挑战：

1、融资租赁产品趋同。目前汽车直租类产品尚处于探索期，尚未充分发挥其优势，而回租类产品则与银行贷款趋同，限制了融资租赁业务的发展。

2、风控体系不完善。由于汽车租赁公司对承租人的资料审核不严，缺乏系统性的监管，法律法规尚未完善，导致租赁市场存在信用缺失的问题，租车诈骗事件频发，承租人违法行为会对公司造成资产损失。

3、残值体系尚未成熟。汽车融资租赁业务对车辆残值风险的把控要求极高，但国内缺乏专业性、标准化的独立第三方车辆残值评估企业。车辆估值体系尚未成熟，剩余价值预测偏差大，直接影响了融资租赁期结束后的车辆处理。

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