复星旅游文化(01992)2022年:业绩换挡提速,长期配置价值高

业绩换挡提速,海外营业额翻倍,盈利能力大幅改善,EBITDA利润率靠近疫情水平,复星旅游文化(01992)提交2022年优秀的成绩单。

业绩换挡提速,海外营业额翻倍,盈利能力大幅改善,EBITDA利润率靠近疫情水平,复星旅游文化(01992)提交2022年优秀的成绩单。

智通财经APP了解到,复星旅游文化近日发布2022年财报,实现营业额145.03亿元,同比增长达85%,收入137.78亿元,同比增长48.77%,利润端大幅改善,毛利润39.9亿元,同比增长55.42%,而经调整的EBITDA为23.45亿元,同比增长达1000%,EBITDA利润率17.02%,同比提升14.72个百分点。

2022年是疫情的第三年,国内管控仍较为严格,但海外尤其是欧洲地区已于2021年下半年就已放开,因此国内和海外旅游市场形成明显的差异。复星旅游文化业务全球化,海外收入亮眼,营业额接近翻倍,驱动收入大幅增长,国内业绩下滑虽有一定影响,但整体盈利能力也基本靠近于疫前水平。

2023年全球疫情基本放开,前两个月海内外业绩表现均良好,Club Med(海外核心运营品牌)单月全球营业额均创十年单月新高,平均床位入住率72%,房间入住率77%,较2019年同期增长26%;而亚特兰蒂斯(国内运营核心品牌)实现营业额3.99亿元,平均客房入住率高达96.0%,创开业以来新高。

换挡提速,Club Med营业额翻倍

回首疫情三年,2020年疫情开始肆虐,导致行业大幅衰退,复星旅游文化作为全球领先的综合旅游集团,业绩也受到较大影响,但2021-2022年,该公司业绩快速复苏,持续双位数增长。2022年该公司换挡提速,季度营业额同比基本保持翻倍趋势,全年营业额超越2019年,增长了7%。

该公司2022年强劲的业绩表现,主要是Club Med贡献,Club Med是该公司全球化战略的核心品牌,目前拥有66个度假村,全年Club Med营业额120.11亿元,同比增长108%,占比82.82%,其中美洲和欧非中东地区业绩亮眼,营业额分别增长89%及116%,均超过2019年同期。在Club Med贡献下,度假村及酒店收入增长高达102%,业绩增量贡献达105.45%。

国内业务受防控影响,但整体表现相比于同行更显韧性。亚特兰蒂斯全年营业额为8.77亿元,拆分月份看,1-2月营业额3.62亿元,7月营业额2.15亿元,3个月合计占比达65.8%,可见正常经营月份(未受疫情影响)具有强劲表现,产品力强劲。此外,Club Med中国区营业额同比也实现单位数增长。

2023年前两个月,Club Med继续保持增长态势,而亚特兰蒂斯两个月的营业额接近4亿元,入住率创下新高达96%,Q1整体营业额大概率保持高增长。

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此外,运营+地产模式以亚特兰蒂斯为成功模版,并升级至复游城项目。2022年是丽江复游城运营的第一个完整年度,实现营业额0.89亿元,受疫情影响入住率较低,太仓项目在建尚未运营。太仓项目目前累计429套可售物业单位已经交付,回笼资金达10.33亿元,2022年物业销售贡献13.36亿元,预计2023年地产收入可观。

休闲服务及解决方案于2022年收入翻倍,主要受益于海外市场,度假村及酒店增长高达125.44%,国内疫情反复,但凭借优质的产品及服务,度假场景服务仍增长23.8%。另外收购整合项目抢眼,其中Thomas Cook英国营业额达12亿元,同比增长237%,订单量8.5万件,同比增长286%。

那么,复星旅游文化能够保持强劲的业绩增长的秘诀在哪?

战略清晰,打造强大的IP矩阵

复星旅游文化打造FOLIDAY生态体系,具有清晰的目标市场及战略路径,最核心的是打造IP矩阵(Club Med及亚特兰蒂斯等),通过会员运营及IP活动运营两大平台多重战略实施并实现价值输出。

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Club Med是该公司自有且最核心的IP,自2015年收购后便启动高端度假村业务版图,2018年推出Club Med Joyview,发展中国市场。平台采取四大战略,即高端化、成为全球首选雇主、全球本土化、乐于关怀及快乐数字化和C2M战略,不断推动业务升级,通过轻资产模式进行业务全球化扩张。

2022年,Club Med四星/五星以上度假村容纳能力占95%,较2019年提升10个百分点。该公司有两大战略产品,MOUNTAIN及Club Med尊享系,前者为滑雪度假村,全球运营超20家,后者为更高级的尊享系度假村,拥有10家,占比总度假村数量15%,占容纳能力的13%。数据来看,2022年Club Med平均每日床位价格1468元,保持增长趋势,较2019年提升了20%。

值得注意的是,高端化并未让Club Med损失部分客户市场,2022年客户人次达到130.4万人次,同比增长了64%,美洲及欧非中东增长明显。这得益于公司的优质的产品供给,一方面通过关旧开新、翻新改造,度假村产品组合持续升级,另一方面一价全包模式性价比高,首创G.O服务模式,为客户提供专业化、多样化的舒适度假体验。同时Club Med销售网络的直销比例达73.2%,较2019年增加8.2个百分点。

亚特兰蒂斯及复游城项目均为引入的IP,亚特兰蒂斯成为三亚地标,打造了旅游酒店和物业销售、运营相结合成功的运营模式,主要以重资产模式扩张,并已复制升级到复游城项目。同时该公司成立了爱必侬物业管理平台,主要运营度假物业项目,资源出售后还可以有效利用。

亚特兰蒂斯在产品上延用了Club Med一家全包模式,但配套上更齐全,价位也更高,此外创新场景服务,推出各类演艺服务,完善周边服务,提升吸引力。2022年,即便业绩受到疫情影响,亚特兰蒂斯平均每日房价2440元,同比仍增长1%。复游城项目商业模式和亚特差异不会很大,但具有丰富产品品牌矩阵,比如太仓在建的阿尔卑斯雪世界,目前已完成造雪降雪设备的安装,市场期许较高。

强大IP是复星旅游文化业绩强劲增长的核心,每打造一个IP,商业模式都具有借鉴,且不尽相同,因地制宜发展,客户认可度高,平均消费额也稳健增长。不过对于价值投资者而言,在资本市场获得资本高溢价,不仅要了解该公司业绩韧性的原因,同时还要透视未来短中长期的发展。

中长期展望,配置价值高

短期而言,复星旅游文化于今年Q1大概率实现业绩高增长,全年而言预计非常可期,仅截至2023年3月11日,Club Med于2023年上半年出行的预订量同比增长36%,而2023年下半年出行预订量同比增长23%,后期预订量更加可观。而亚特兰蒂斯将受益于国内需求释放,前两个月入住率高达96%,按此趋势,全年营业额有望创下历史新高。

Club Med于2022年经调整EBITDA利润为21.88亿元,基本恢复至2019年的水平,2023年参照现有数据若以30%增长,将为28.44亿元,较2019年增长25%;亚特兰蒂斯经调整EBITDA为2.89亿元,今年营业额若超越疫情前,按照当年的利润率,将超过6亿元。2023年该公司预计将产生超过34亿元的EBITDA,对应市值倍数(市值/EBITDA)3.17倍。

中期而言,Club Med作为核心品牌,按照规划,2023年至2025年期将新开17个新的度假村/空,到2025年,加上新开业和改造,部分被关闭的陈旧度假村所抵销,预计年容纳能力将较2022年增加逾20%。而两大战略品牌,MOUNTAIN及Club Med尊享系预计到2025年容纳能力得到显著提升,将驱动整体价格单位数上涨。按照价格5%增速,预计到2025年营业额相比于2022年将翻倍,达到240.22亿元,EBITDA将超过45亿元。

亚特兰蒂斯按30%的复合增速,2025年营业额将为19.3亿元,经调整EBITDA利润将超过8亿元,此外,复游城项目届时已全面开业,以运营面积及规模看并不低于亚特兰蒂斯,另外仍有较多的度假物业可售部分,若仅考虑运营部分,及收入爬坡,保守预计2025年复游城至少达到亚特一半的业绩。

值得注意的是,该公司持续降负债,保持健康的财务状况,2022年,计息债务(银行及债券)减少了13.02亿元,目前有息负债率为31.5%,同比下降4.17个百分点。该公司其他负债主要为经营性租赁负债,占比总资产提升至30%,反映经营资产的扩张。此外其经营活动现金强劲,期间净额达22.44亿元,现金流充沛,净债务不断缩窄。

2024/2025年预计复星旅游文化整体收入190/205亿元,按照正常年份超过20%的EBITDA利润率算,旅游运营EBITDA预计在40-44亿元,注意这里不包括地产部分,而净利润预计也将在7-10亿元,2023-2025年,预计净债务 85亿/77亿/72亿元。该公司目前市值126亿港元,若以价值倍数(EV/EBITDA)10倍计,2024/2025年企业价值将为400/440亿元,扣除净负债,市值合理价位在323/368亿元,折合港币为367/419亿港元,较目前市值高出191.6%/232.5%。

对于具有长期价值的标的,任何时候都值得上车,更何况在估值便宜的时候,目前复星旅游文处于估值底部,配置价值高。

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