中航证券：存储行业边际改善已现 H2拐点将至

智通财经APP获悉，中航证券发布研究报告称，短期来看，三星加入减产行列将促进行业供需平衡恢复，叠加“618”购物节刺激的小幅消费复苏，存储厂商进一步库存去化，有望实现业绩改善。根据目前的订单与价格变动，已经可以感受到存储行业的边际改善，H2拐点将至。长期来看，我国存储芯片厂商将受益于人工智能浪潮下庞大数据量带来的增量需求，在此背景下，存算一体、3DDRAM等新型存储技术加速研发;美光未通过安全审查事件再次强调我国供应链安全的重要性，打响了我国反击美国半导体制裁的第一枪，存储国产替代迫在眉睫。

参考三月中旬以来，海外存储芯片巨头股价持续震荡向上的走势，建议关注并提前布局存储芯片厂商兆易创新(603986.SH)、东芯股份(688110.SH)、北京君正(300223.SZ)、普冉股份(688766.SH)等：存储模组厂商江波龙(301308.SZ)等：存储封测厂商深科技(000021.SZ)等。

▍中航证券主要观点如下：

2022年下半年旺季不旺，消费电子终端需求至今不见起色。

2022年“缺芯”红利不再，地缘政治冲突不断，宏观经济通胀升温，消费电子创新乏力，需求持续低迷，上述多因素叠加导致存储行业自年中开始承压，量价齐跌，相关企业库存高企，脆弱的供需生态迅速失衡。

尽管每年第三、四季度是消费电子传统旺季，但2022年各消费电子终端出货量仍旧低迷，2023年第一季度消费电子终端需求仍未有明显回暖。

受消费电子终端需求低迷影响，存储芯片价格持续下探。

存储芯片被称为“半导体的大宗商品”，主要体现于其价格在短期内会基于供需关系而波动。消费电子是存储芯片的一大传统下游应用，其持续低迷的需求也使供大于求，存储厂商库存逐季度攀升，迫使部分厂商以价换量清库存、促流速，存储器价格自2022年4月持续下跌至今。

根据CFM的存储市场综合价格指数，2022年3月29日至2023年5月23日，DRAM价格指数下滑53.38%，NANDFlash价格指数下滑57.68%。在量价齐跌的行情下，全球第三、四季度DRAM营业收入分别同比下滑31.54%和50.94%，NANDFlash分别同比下滑27.37%和44.34%，季度同比跌幅已经超过2019年最低谷。

我国A股及国际存储巨头近两季度盈利能力大幅下滑。

不似半年报普遍的营业收入、归母净利润同比稳健增长，在经历了下半年的惨淡行情后，2022年年报中，除聚辰股份SPD及汽车级EEPROM等高附加值产品大批量供货带动业绩迅猛增长与复旦微电加强在工业市场、高可靠市场、汽车电子等领域市场拓展取得成果外，其他存储厂商营业收入有所分化，但归母净利润全部同比下滑，且毛利率也普遍存在明显的降幅。

而2023年一季度，仅复旦微电与德明利取得了营业收入的增长，但所有存储厂商归母净利润均出现较大幅下滑，超半数厂商归母净利润亏损。国际存储巨头连续两季度经营亏损，毛利率走低，存货维持高位。美光、西部数据、SK海力士、三星电子相继披露近期季报，由于终端需求尚未出现明显回暖，叠加产品价格持续下滑，营业收入、营业利润/亏损、毛利率及存货等指标呈现较为统一的颓势。

减产加速修复行业供需平衡，价格下滑边际改善跌幅收窄。

国际存储巨头相继宣布削减资本开支并减产，以减少行业供应，加速修复存储市场供需平衡，三星电子也在上月正式加入减产行列。判断各厂商的减产动作在半年后才会逐渐显现成效，预计Q2以后行业供需平衡将有明显修复。

尽管目前第二季度存储下游应用需求复苏仍不明朗，DRAM和NANDFlash下行周期尚不见终止，但随着终端客户和渠道商的库存逐步缓解，存储厂商拒绝再降价出售甚至询单报价频传上涨，目前已经看到部分产品价格边际改善，第二季度均价跌幅有望进一步收窄。同时，据报道，三星电子和SK海力士Q2环比改善，DRAM出货量预计分别环比增长15%-20%和30%-50%。

风险提示：

终端需求不及预期风险、研发进展不及预期风险、半导体制裁加剧风险、流动性风险等。