IGG(00799)：成王败寇

本文来自“雪球网”，作者为雪球号“一分钟投资笔记”，智通财经摘编原文如下，供投资者参考，不代表智通财经观点。

最令人感到失望的情况还是会发生。

周一IGG(00799)的电话会议中，管理大幅调低《王国纪元》的营运预期。我只关注管理层调低月流水及纯利率目标，而原因似乎只有一个：中国及日本市场推广不算成功。

有人投资看图表，有人投资看故事，我的投资是“砌拼图”。一旦拼图砌错了，就要冷静下来重新思考，把所有资料重新整理一遍。

《王国纪元》的问题，似乎是对日本的投放过于乐观，结果，每月只增加约90万元(美元.下同)的收入，较预估的200万元至300万元少，投放与预期回报不相符，自然影响利润率。同时，这次失利亦证明再强的全球化游戏，都未必能够完全符合全球玩家的喜好，尤其是美术风格。顺应玩家口味，更换游戏外观造型，比花巨额成本强推广，可能效果会更好。例如专门为日本玩家重制游戏画风，与其他国家不一样，贴近玩家需求。毕竟只要游戏核心不变，继续全球同服，理应对游戏没有太大影响。

当日本推广不顺，玩家流失较多，但《王国纪元》紧接推出安卓版，开始导入中国玩家，令游戏平衡性开始动摇。管理层表示，目前安卓收入占中国收入约一成，占游戏总收入约三分之一左右。如果对比之前他透露过约为三成的中国收入占比，可以见到新增流水主要由中国所贡献。

以目前中国玩家仍然主导游戏的情况下，再持续导入中国安卓玩家，有机会令整个游戏倾向中国一方。但问题是，“世仇”日本的收入却未能如期达标，反映用户流失率高，会更突显中国玩家的优势。

于是，10月底公司与TapTap合作推广游戏时，亦要同时大幅拉升其他国家的下载量，以维持适当的玩家比例。以Google Play平台为例，公司大规模在欧洲及日本(下半年第二次)推广：

然而，从管理层调低纯利率预期，加上11月中停止推广(除了“必装app”如whatsapp及facebook等以外，真有人以为手机app是靠用户自动自觉下载?但在该股弱势下，这理由肯定是不利因素)及增加游戏内优惠包频率，可以预期推动那一波推广费用庞大，而收入亦未算达到预期。

管理层给出的理由是，“双11”及感恩节期间令推广费用急升，故未有在该时段进行推广。但如对比去年同期，则没有这现象出现(可能今年的买量成本更高，令公司改变投放策略)，尤其是，感恩节过后中日美三地亦未有增加投放量(下图以美国为例子)：

所以，我的估计是，公司要消化10月底的推广，研究大量买入玩家后的留存率以及提升纯利率，到12月游戏改版以及圣诞节前再作另一波推广。

由于游戏改版，理论上会吸引更多老玩家付费，加上推广，理论上会推动流水，但管理层在11月及12月的目标分别为“无限接近5000万元”及“超过5000万元”(中期业绩时称10月突破5000万元，12月目标6000万元)，可以见到其说法由偏激进变成非常保守。

按公司中期业绩演示，公司全年预估的6.77亿元流水，其实相当于12月《王国纪元》有5300万元流水。如果要做一个比较保守的估值，将全年流水缩至6.6亿元，扣除10%费用及以25%作为纯利率，纯利有1.485亿元，折算后每股约有0.86港元。

我相信，出现这个问题，源于管理层对日本的投放过于乐观，结果回报不似预期，而要大幅调整投放地区及宣传策略，以迎合中国安卓玩家的增长，投放成效较差，令流水增长放缓及利润率下跌。

而公司短期只寄望《王国纪元》改版后令收入重拾增长，但是其他旗舰游戏未能在这段时间推出，淡化影响，让外界忧虑收入增长到顶，结果出现一幕市场上的“成王败寇”。

以近日沽空情况及大户手影来看，似乎仍未放过散户占比较大的IGG，他们也看准公司回购规模有限及短期内没有太多利好消息，而大手压低股价。

最后，后知后觉，自然引起“图表派”的冷嘲热讽。同样是成王败寇，在此，祝愿他们比我更快上岸。

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