新股前瞻｜迈富时再递表：竞争加剧、盈利艰难，行业龙头也“迷茫”？

随着数智化浪潮到来，数字化转型已成为关乎企业生存和长远发展的“必修课”。 现阶段，数字化已经成为企业保持竞争力的有力工具。在这样的市场背景下，SaaS系统已经成为企业运营的重要组成部分之一。

据弗若斯特沙利文数据， 2022年，就收入而言，中国SaaS市场由2018年的164亿元（人民币，下同）增至443亿元，复合年增长率为28.2%。随着需求不断增长、产品功能日益完善以及政府对数字经济的利好政策的推动，中国SaaS市场有望以28.6%的年复合增长率持续增长，预期到2027年有望达到1556亿元。

随着市场规模的不断扩大，业内头部企业的IPO动作也活跃起来。

智通财经APP获悉，近日，中国营销及销售SaaS解决方案龙头迈富时管理有限公司（下称“迈富时”）向港交所递交招股书，拟港股主板上市，中金公司及建银国际为联席保荐人。早在去年11月，该公司就曾递表港交所。

如今迈富时再次叩响港股大门，又带来了哪些值得关注的亮点呢？

市场规模扩大，营收持续增长

据招股书显示，迈富时通过Marketingforce平台提供一整套营销及销售SaaS解决方案，为不同规模不同需求的企业提供服务，从内容与体验、广告与促销、社交与关系、销售与愉悦、数据与分析到策略与管理。目前公司在Marketingforce平台上提供202个功能模块，涵盖内容生成、分发、数据分析、促销以至整体战略管理的整个营销及销售流程。公司基于特定客群的共同痛点及普遍特性，设计及构建SaaS产品，例如T云和珍客。

同时，公司还为广告客户提供精准营销服务，向广告客户提供一站式跨媒体在线营销解决方案，帮助企业在头部媒体平台上精准有效地触达目标受众，协助其增加在目标受众中的线上曝光。

根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年收入计，公司是中国最大的营销及销售 SaaS解决方案提供商。在中国五大营销及销售SaaS解决方案提供商中，按SaaS业务收入增长计，迈富时是增长最快的公司，2020年至2022年的复合年增长率为53.4%。

作为行业龙头，迈富时也获得了多方客户的肯定。2020年、2021年及2022年，公司SaaS业务的付费用户数量分别达到19028名、24127名及23647名。同期，公司SaaS业务的每名用户平均合约价值分别为32282元、45026元及41584元；订阅收入留存率分别为92%、136%及104%。

而在精准营销服务业务方面，公司已建立了多元化的客户群。报告期内，公司的精准营销服务业务分别服务571名、845名及998名客户，其中每名广告客户平均支出分别为540万元、550万元及590万元。

受益于业务规模的增长，迈富时的业务收入也实现持续增长，分别录得营收5.28亿元、8.77亿元，11.43亿元，年复合增长率高达47.13%。

作为公司的两大核心业务，SaaS业务和精准营销业务的营收比重相当。不过智通财经APP注意到，近年来，精准营销服务整体收入比重趋于提升。报告期内，SaaS业务产生的收益分别约为2.25亿元、4.39亿元、5.30亿元，占营收比重分别为42.7％、50％、46.4％；精准营销服务产生的收益分别约为3.03亿元、4.39亿元、6.12亿元，占营收比重的57.3％、50％、53.6％。

值得一提的是，公司SaaS产品的毛利率一般高于精准营销服务的毛利率。报告期内，SaaS产品的毛利率分别为83.0%、90.1%及89.2%，而精准营销服务的毛利率分别为 24.0%、18.9%及14.3%。

因此随着毛利率较低的精准营销服务收入占比提升，公司的盈利能力也略显波动。报告期内，公司毛利率分别为49.2％、54.5％、49.0％，毛利率整体波动呈下滑态势。

从行业来看，智通财经APP注意到，中国的营销及销售SaaS解决方案市场目前处于增长阶段。 据弗若斯特沙利文数据，营销及销售SaaS 解决方案市场由2018年的73亿元增长至2022年的206亿元，复合年增长率为29.7%。

尽管目前在中国营销及销售SaaS解决方案市场规模相对较小，渗透率也仅为1.3%，但中国企业正兴起订阅SaaS解决方案的潮流。未来，受益于营销及销售SaaS解决方案具有灵活订阅选项、高度可扩展性、易于实施且维护需要少等优势，越来越多的中国企业有望将使用该等解决方案。在这样的背景下，营销及销售SaaS解决方案的市场规模将以29.3%的复合年增长率持续增长，并预期于2027年达到745亿元。 

为了更好的把握市场的发展机遇，在激烈的行业竞争中脱颖而出，公司在研发与营销中持续投入。

营销费用高企，行业龙头盈利难

迈富时直言，公司能处于行业领先地位离不开其对于新技术和新产品持续不断的研发投入，而强大的内部研发能力是创新的源泉。报告期内，公司的研发开支分别为7397.1万元、1.61亿元、2.25亿元，持续增长。除此之外，公司的销售与分销开支也在持续增长，占总收入比例较高，分别为1.3亿元、2.84亿元、3.15亿元，占总收入的24.7％、32.4％及27.6％。

再从竞争格局来看，中国营销及销售SaaS解决方案市场仍是一个高度分散且竞争激烈的市场，就2022年的收入计算，中国营销及销售SaaS解决方案市场前五大企业的市场份额仅为9.3%。从市场份额来看，虽然迈富时已成为中国最大的营销及销售SaaS解决方案提供商，但其市场份额仅为2.6%，可见公司与主要竞争对手之间的份额优势并未明显拉开。

此外，随着公司在研发和销售与营销中投入大量资金，迈富时也持续陷入亏损。报告期内，公司亏损分别约为3155.4万元、2.73亿元及2.16亿元，累计亏损金额达到5.2亿元。

值得注意的是，公司于风险因素中坦言未来亏损状况可能仍会持续。公司指出，亏损主要因为其在SaaS产品的研发和销售与营销中投入大量资金以及优先股的利息开支。此外，公司为支持已扩大的业务规模，增加的行政人员亦导致行政开支增加。如果该公司无法产生足够的收入并管理其开支，未来公司可能会继续产生重大亏损及录得累计亏损，并可能无法实现或随后保持盈利能力。

综合来看，行业需求的扩张，带动了迈富时等行业头部企业业绩的增长。但就迈富时自身而言，其在发展过程中存在多重“隐忧”。在营销费用高企、行业竞争激烈、短期盈利艰难等一系列风险中，迈富时的未来迷雾重重。