美股新股前瞻|五大客户占比超8成，新骏羊绒服饰业绩可持续性存疑？

我国是世界绒山羊养殖及羊绒加工、出口大国，不仅全球约七成的羊绒产自中国，在产品质量上也优于其他国家。在有着“中国绒都”之称的鄂尔多斯，全市共有361家羊绒企业，仅鄂尔多斯羊绒集团一家在2021年就实现产值23.89亿元人民币，出口创汇6060.35万美元。

羊绒材料本身属于高端纺织材料，近年来的消费升级浪潮将为产业带来新的变革与更多市场机遇。随着羊绒行业技术水平提高、出口外销增长、产业向高端化迈进，羊绒制品这一细分赛道将持续实现高速扩容，并带动相关上市公司业绩进一步增长。

近日，上海新骏羊绒服饰有限公司Majestic Ideal Holdings Ltd(简称“新骏羊绒服饰”)公开披露招股书，此前，该公司已于2021年12月21日向美国证监会(SEC)秘密递表。公司计划发行250万普通股，发行价不超过5美金，募集金额预计不会超过1500万美金，股票代码拟为MJID。

纱线营收占比超九成 疫情致毛利率微降

新骏羊绒服饰是一家总部位于上海的服装行业的供应链管理服务供应商，成立于2014年，为客户提供一站式的纱线产品、纺织品和成衣解决方案。公司客户包括品牌商、纺织品制造商、服装采购代理以及在线时尚服装零售商。

据招股书披露，在截至9月30日的2021财年和2022财年，公司营收分别为9,952.16万、11,454.83万元(人民币，单位下同)，同比增长15.1%，相应的净利润分别为511.57万、665.49万元人民币，同比增长30%。

截至9月30日的2022财年，纱线销售收入为1.09亿元，占总营收比例为95.2%，相比去年同期的8918万元增长22%，实现稳定增长;成衣销售收入为555.52万元，相比去年同期的1034.04万元下降46.28%，占总营收比例也从10.4%下降到4.8%。对此，公司解释称，成衣销售受到新冠疫情防控的负面影响，特别是在2022年3月中旬至4月期间，导致相关营收下滑。

从盈利指标来看，截至2022年9月30日，纱线毛利率从2021年同期的15.4%下降3.0个百分点至12.4%，因疫情防控导致供应链中断，纱线平均采购成本增加;成衣毛利率从2021年同期的5.3%上升5.7个百分点至11.0%，主要由于公司在本年度销售了更高利润的产品的战略。

据智通财经APP了解，在成本费用方面，2022财年公司销售和营销费用同比下滑19.8%至35.02万元人民币，主要因疫情下营销活动减少;一般和行政费用则保持相对稳定，从332.47万元略有下降至317.01万元。

值得注意的是，公司客户集中度较高，将带来一定业绩波动风险。据披露，截至2022年9月30日和2021年9月30日，公司前五大客户产生的收入分别占我们总收入的88%和84%。公司在招股书中坦承，与前五大客户的交易主要通过订单进行，并无签订长期协议。

服装行业消费环比改善 原材料成本仍含不确定性

2022年，受到国内疫情多点散发、消费需求疲软等影响，纺织行业大部分运行指标同比有所回落。根据中国纺织工业联合会调查数据，2022年纺织行业综合景气指数持续位于50荣枯线以下，前三个季度分别为42.6%、46.3%和44.3%。四季度，随着国家防疫政策因时因势调整、市场消费呈现季节性增长，纺织企业经营信心有所改善，带动行业景气指数回升至47%。

产销方面，全年纺织行业产能利用率和生产增速均有所下降。根据国家统计局数据，2022年纺织业和化纤业产能利用率分别为77.2%和82.3%，较上年分别回落2.3和2.2个百分点，但仍高于同期全国工业产能利用水平;2022年，纺织行业规模以上企业工业增加值同比减少1.9%，增速较2021年回落6.3个百分点，纺织产业链上化纤、毛纺织、麻纺织、长丝织造、产业用纺织品等分行业工业增加值同比实现正增长。

2022年，纺织行业呈现出内销压力持续加大、出口总额显著增长的趋势。据国家统计局数据，2022年全国限额以上服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额同比减少6.5%，自3月以来增速持续为负;与此相反的是，2022年我国纺织品出口金额达1568.4亿美元，同比增长1.4%，服装出口金额达1841.1亿美元，同比增长3.4%。

据智通财经APP了解，主要出口市场中，我国对美国、欧盟、日本纺织品服装出口额同比分别减少5.4%、1.1%和0.2%，对“一带一路”沿线市场和RCEP贸易伙伴国纺织品服装出口额增速则分别达到11.3%和9.7%。

回顾2023年上半年服装行业的运行情况，行业终端消费已有明显环比改善。据国盛证券统计，1~2月/3月/4月我国服装鞋帽针纺类零售额同比分别增长5.4%/17.7%/32.4%(同期社零总额分别同比增长3.5%/10.6%/18.4%)，品牌服饰板块重点公司在盈利端普遍有所回升。

从纺织服装板块来看，下半年的经济与消费复苏将带动行业业绩回暖，而新骏羊绒服饰作为产业链中的供应商，亦有望从中受益，毛利率迎来进一步修复;而从更长远的视角来看，服装行业集中度较低、竞争较为激烈，中小企业议价能力较弱，将给公司业绩带来不确定性。

此外，原材料成本对公司利润率的影响也不可忽视。据招股书披露，新骏羊绒的主要原料包括羊绒、羊毛、丝绸、棉花、涤纶和腈纶纱。在截至9月30日的2022财年和2021财年，纱线购买量分别占总购买量的94.1%和78.2%。

据智通财经APP了解，羊绒产量稀少，成本高昂，具有重量轻、柔软、韧性好的优点，世界上约70%的羊绒产自中国。在羊绒产业上游，数据表明近年来国内羊只存栏量持续增加，2021年中国羊只存栏量超过3.1亿只，同比2020年增长4%。

整体看来，截至2023年5月，羊绒市场交易活跃，价格指数涨跌不一，供给与价格总体保持稳定。公司在招股书中指出，公司生产中使用的原材料受到外部条件的影响，如供需平衡、商品市场动态、运输成本、政府政策变化和自然灾害等不可预见的情况，由于这些原材料的供应和市场价格具有周期性和波动性，公司利润或将受到市场竞争压力的限制。

与行业龙头如新澳股份(603889.SH)、鄂尔多斯(600295.SH)等相比，新骏在收入结构上仍稍嫌单一，而业务规模偏小亦使得公司后续业绩走势更具风险。借助羊绒行业高速发展的红利与自身不错的业绩表现，新骏赴美上市能否吸引足够投资者关注，还有待时间检验。