中金:房地产景气回落催生新一轮政策预期 下半年板块或将区间震荡

下半年在合理政策托底与基本面缓筑底、弱复苏判断下板块或将区间震荡,供给侧改革深化演绎之际选股更宜自下而上。

智通财经APP获悉,中金发布研究报告称,近期景气回落催生新一轮政策预期,叠加较低估值与仓位,地产股绝对与相对收益皆有支撑。下半年在合理政策托底与基本面缓筑底、弱复苏判断下该行认为板块或将区间震荡,供给侧改革深化演绎之际选股更宜自下而上。3-6月维度把握两条主线:1)有望率先受益局地复苏的“进取者”;2)手握核心资产的“现金牛”。6个月以上可关注优质非国企夯实财务至重回稳健发展的机遇。此外,该行认为消费类基础设施REITs的发行落地将为持有优质商业不动产的标的带来价值重估机遇。

中金主要观点如下:

上半年销售表现符合“弱复苏,强分化”判断,低供需下的新均衡或正在形成。

今年上半年新房销售整体延续该行此前提出的“弱复苏,强分化”走势,高频口径新房销售面积同比微增7%,其中超高/强高/弱高/中低能级城市分别同比+29%/+4%/-6%/+10%;与此同时,土地市场延续“局地高景气,整体低供应”态势,与销售表现相呼应。往前看,该行认为新房需求韧性与风险并存,阶段性或延续筑底、弱复苏趋势;持续的低供地可能使供需两端逐步形成低水平的新均衡,从而在中期维度上推动头部城市价格逐步企稳;

政策端或延续对供需两端的适度支持,需求端侧重“改善类”需求或效果更优,供给侧“保交楼”和“防风险”仍是关键抓手。该行维持全年商品房销售金额同比增长5.9%的判断不变,但预期销售面积同比下降4.5%,隐含成交结构更加侧重高线城市;投资端指标方面,该行认为全年物理竣工面积仍有望同比增约一成,新开工面积和房地产投资同比跌幅或较1-5月(-22.6%和-7.2%)有所收窄。

经营环境危与机并存,开发商个体间分化深度演绎。

对于以央国企为典型代表的土储侧重高线城市、财务压力可控的房企,该行认为其今年仍有望基本实现既定销售目标,但销售端利润率同比去年或难有明显改善,报表端利润率则仍处筑底阶段。与此同时,目前出险房企销售恢复进程仍偏慢,尚未能对其现金流情况形成有效支撑,并且其下半年境内、外公开债务到期量仍然不低,还需密切关注企业财务状况演变。投资端,目前头部城市推地量偏低、溢价率走高、摇号率上升的情况,使得企业能否在相应城市有效补货仍具备一定的不确定性,但该行认为长期维度上看,企业本身的资金和经营优势,以及面向房地产新发展模式的制度调整,或仍将助推市场份额向“三好学生”型的优质房企集中。

风险提示:政策和基本面变化与预期不符;房企信用加速恶化。

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