业绩盈喜股价阶段新高 赢家时尚（03709）找回成长节奏？

年过三十，但显然中国中高端女装领域里的头部玩家赢家时尚（03709）并不想“服老”。

7月14日晚间，赢家时尚发布盈喜公告，公司预期2023年上半年取得了不少于65%的净利润增速。公司解释称，公司中绩预期高增长主要得益于疫情受到控制，以及赢家时尚的全面升级策略已开始显现出积极的经营业绩。

受此消息提振，7月18日开盘后赢家时尚高开高走，盘中涨幅一度超过13%，刷新过去两年多来新高。截至当天收盘，赢家时尚报收12.66港元，涨幅为12.43%。然而，次日赢家时尚便低开低走，盘中跌幅一度扩大至4.9%，回吐了盈喜公告发出后的部分涨幅。

作为中高端女装领域里的“佼佼者”，赢家时尚似乎已率先走出“低谷”并正在重归增长。回顾2022年，受到疫情的冲击以及宏观环境波动的影响，赢家时尚业绩遭遇重挫，当年公司的营收、归母净利润分别为56.63亿元（人民币，单位下同）、3.75亿元，同比降幅高达-10.9%、-33.2%。

不过，考虑到去年上半年我国零售行业普遍遭遇了较大挑战，彼时赢家时尚的业绩基数也相对较低，因此今年公司增速回正或许本就在市场的预期之内。

换言之，赢家时尚的业绩究竟是否能够在未来较长一段时间内保持住较高的增速恐怕仍值得商榷。另外，就股价表现而言，回溯过往赢家时尚的股票流动性一直有所欠缺，估值长期存在折价状态，后续即便公司进入新的增长周期，股价运行中枢能否就此上一个台阶犹未可知…… 

外部干扰打断成长节奏

若要向前追溯，赢家时尚的历史渊源可就说来话长。

公开资料显示，赢家时尚现任董事会主席金明的母亲陈灵梅于1995年创立娜尔思（NAERSI），早期定位为大码职业女装，填补了国内盛年女装空白。2001年起开始在职业装中加入休闲元素，并于2006年首倡“花样盛年”文化理念，明确品牌定位为盛年女装领域。

2007年，金明以赢家服饰股份置换资金，创立珂莱蒂尔（Koradior），主打高端时尚和都会简约女装市场。2012年创立珂莱蒂尔控股有限公司（赢家时尚前身），并于2014年在香港交易所主板上市。

2019年，珂莱蒂尔收购兄弟公司KEEN REACH旗下娜尔思等三个高端女装品牌，更名为赢家时尚，成为了中高端女装行业内唯一有两个主品牌（Koradior和NAERSI）销售收入超过10亿的服装企业。

目前，赢家时尚围绕3个主力品牌（Koradior、NAERSI、NEXY.CO）、1个潜力品牌（FUUNNY FEELLN）、4个成长品牌（其余品牌）的梯队，形成了多品牌矩阵。截至2022年底，赢家时尚共有2006家零售门店，覆盖全国31个省市、直辖市、自治区，其中1555家为直营门店，451家由经销商以七个品牌经营。

而就财务表现来看，赢家时尚也确实堪称中高端女装领域里的“赢家”。2018-2022年，公司的收入分别为25.21亿元、41.48亿元、53.25亿元、63.55亿元、56.63亿元，归母净利润分别为2.73亿元、4.06亿元、4.53亿元、5.64亿元、3.82亿元。

值得一提的是，若剔除疫情影响严重的2022年，赢家时尚在2018-2021年的收入、净利润的CAGR可以达到36%和27%，成长性可见一斑。

不过，进入2022年，受到疫情影响，赢家时尚的全国门店（尤其是在一二线城市高端购物场所经营的门店）客流量大幅下降，同时公司的自营门店及经销商门店数量亦有不同程度的减少。在此背景下，赢家时尚当年的收入及归母净利润降幅均达到了两位数。无怪乎在该年的年报中，赢家时尚无奈坦言（2022年）是（公司）三十年来面临的最为艰难的外部环境。

好消息是，结合公司最新的盈喜公告来看，赢家时尚已摆脱了外部不利因素的干扰，业绩似乎正进入新的增长周期。

定位升级老树开出新花？

在智通财经APP看来，今年上半年赢家时尚基本面触底反弹，一方面固然得益于外部环境改善以后社会零售的恢复，另一方面或许也要归功于公司自身的转变。据了解，依据“多品牌、全渠道、平台、上下游”长期战略，赢家时尚正将定位由“中国中高端女装行业领军企业”全面升级为“中国领先的轻奢品牌管理集团”。

拆解而言，赢家时尚定位升级的路径或许主要通过改造商品体系、优化渠道拓展两个方面来实现。

商品体系方面，赢家时尚正在升级卓越商品体系，其表现形式包括投入更多研发资源打造主销款，并加大对主销款的投放规模；与此同时，公司也着力于减少无效款的开发，2022年公司的SKC总数为6154个，较上一年度减少了10.94%。

不仅如此，赢家时尚的供应链似乎也在经历着重整。公开数据显示，2022年公司的供应商同比下降了27%至597家，而头部供应商的采购额占比则有所上升，这或许也意味着资源正在向优质头部企业倾斜。

反观渠道方面，变化亦在进行之中。线下层面，目前赢家时尚的重点放在加强直营体系建设，同时提高门店效率，充实及加密优质渠道。据悉，接下来赢家时尚将积极实施“大店”战略，增加高端购物中心门店数量，并通过“公关展”、“快闪店”、“旗舰店”以及“概念主题店”等多层次门店设计，打造顶级线下渠道。

而在线上渠道层面，赢家时尚表现依然抢眼，2022年公司来自于电子商贸业务的收入为8.93亿元，同比增加了18%，2018-2022年该板块的收入CAGR达到43.9%。

综合来看，在外部环境边际改善，以及自身定位升级的“双重奏”之下，赢家时尚基本面有望就此找回原先的成长节奏，公司业绩或持续回暖。

不过，诚如文首所述，以二级市场的既往表现来看，赢家时尚的流动性长期欠佳，股性不活跃的特质或阻滞公司的估值向上突破，未来公司的股价究竟能在多大程度上匹配公司的成长性恐怕仍需要等待时间来验证。