银河证券：禽流感下种源紧张或持续 静待养殖链下游拐点到来

智通财经APP获悉，银河证券发布研究报告称，养殖链上游祖代鸡供给拐点已现;父母代供给高位，静待拐点到来，或可于23Q4传导至商品代，鸡价走势可期。23H2消费端存年内季节性改善预期，综合利好鸡价潜在走势。禽流感背景下的种源紧张格局或延续。从估值角度看，23年7月21日SW肉鸡养殖PB(LYR)为2.54倍，处于历史底部区间，可板块性关注，包括民和股份(002234.SZ)、圣农发展(002299.SZ)、禾丰股份(603609.SH)、益生股份(002458.SZ)、仙坛股份(002746.SZ)等。

银河证券主要观点如下：

白羽鸡行业祖代产能收缩，养殖链传导中。

22年祖代更新量96.34万套，同比-31.28万套;23H1祖代更新量59.96万套，同比+13.35%，海外引种占比约35%。上游拐点已现，预计23Q4传导至商品代。23年7月9日，祖代总存栏167.64万套，其中后备约56.26万套，年度均值处21年以来相对低位，叠加上轮强制换羽影响下的祖代鸡生产性能下降，后续产能供应有边际下行的可能，静待父母代拐点到来。鸡价方面，父母代盈利能力较强，7月中旬商品代价格在季节性因素驱动下由底部上行。出栏量方面，父母代、商品代鸡苗销量暂未现拐点走势。

23年禽流感疫情规模缩小，关注巴西疫情进展。

2022.1-2023.6，全球77个国家报告超15600起病例，进入23年疫情规模缩小。22年我国引种国仅剩美国和新西兰，而美国三大引种州中目前仅剩阿拉巴马州可引种，其余两州短期内有开放难度，美国渠道依旧受影响。23年5月疫情蔓延至世界最大鸡肉出口国巴西。截至7月19日，巴西(22年鸡肉出口量占全球总量的33%，居世界第一)共计报告1例家禽、63例野鸟感染病例，暂未对其肉禽出口产生较大影响，但不排除后续疫情向商业养殖场扩散的可能，或对世界鸡肉供应产生影响。

上市白羽鸡企业养殖、食品加工产销量呈增长状态。

18年以来上市鸡企养殖产能、销量稳增长，排序为禾丰股份>圣农发展>益生股份>民和股份>仙坛股份>新希望>春雪食品。月度来看，6月上市鸡企鸡苗销量、价格均环比下行，鸡肉销量同比上行、价格涨跌互现。季度来看，出栏量基本呈现“二三季度高于一四季度”的季节性规律。23Q2上市鸡企鸡苗、鸡肉销量均环比上行，Q3餐饮需求提振利好销量增长。

上市白羽鸡企业盈利随周期波动，强调经营管理能力。

上市白羽鸡企业的禽业毛利率、净利率水平随鸡周期波动，其中布局下游食品加工的企业(如春雪食品、圣农发展、禾丰股份、仙坛股份)平抑周期的能力较强。细分来看，养殖毛利率随鸡周期波动幅度较大，益生、民和的业绩高弹性源于商品代鸡苗价格的高弹性;食品加工板块，熟食的盈利能力和平抑鸡周期波动的能力均强于生食，圣农发展的食品加工板块利润率居行业领先。在鸡周期低位背景下，公司经营管理能力重要性提升，其中仙坛股份、禾丰股份、春雪食品、圣农发展以较低的资产负债率和费用率占优。

风险提示：鸡价走势不达预期的风险;疫病的风险;原材料价格波动的风险;自然灾害的风险等。