枫叶(01317)：轻资产模式加速扩张 “挺进”一线城市

智通财经APP获悉，中银国际分析师田世欣发布研报《枫叶教育(01317)调研纪要：民办教育龙头，轻资产加速规模化》，介绍了公司的基本状况、业务和经营模式以及公司的发展方向，并附上了调研问答，具体研报内容如下：

公司简介

枫叶教育集团是中国基础学历教育领域开办最早、规模最大的国际学校办学机构。截至2017年10月15日，枫叶教育在中国大连、上海以及加拿大甘露市和昆特兰等国内外20个城市开办枫叶国际学校75所，在校学生达28111人。(公司于2017年12月14日公告收购伊思顿国际教育投资(深圳)有限公司55%股权，收购完成后公司旗下国际学校增至76所)。集团提供双语双学历教育，高中毕业可获得中国与加拿大BC省认证的高中毕业文凭，每年半数以上的高中毕业生升学到全球百强高校。

业绩表现

枫叶教育2017财年实现营收108318万元，较2016财年增长30.5%;净利润为41372万元，经调整后的净利为42796万元，同比增长40.9%。集团业绩大幅增长的原因主要在于轻资产扩张以及外延并购带来的入读学生人数增加，2016/2017学年入读学生总数为26088人，比上一学年增加34.9%。除此之外，部分非主营业务(如校服、餐饮等新增业务)实现并表，非学费收入增长也驱动营收增长。

主营业务和收入结构

公司营业收入主要来源于学费收入以及其他业务，其中学费收入为主要收益来源，2017财年学费收入占比为81%。学费收入由高中、初中、小学、幼儿园、外籍人员子女学校五部分构成，2017财年高中学费所占比例有所下降，初中及小学学费比例上升，主要是由于2016/2017学年新增4所初中及4所小学的收入贡献。

国际教育需求增长，龙头轻资产模式规模化

教育消费升级，出国留学低龄化多重驱动国际学校需求增长。随着居民收入提高、教育消费观念的转变以及社会对人才综合素质的要求，国际教育热度持续发酵，中国家庭在教育领域的投入持续加大。并且2017年9月1日新《民促法》的落地以及相应配套政策细则的出台，使得民办国际教育在政策上迎来发展春天。

外籍人员以及出国留学人群的增加也拉动国际学校的需求增长。目前中产阶级是国际教育消费的重要潜力军，在这样的行业背景下，深耕国际教育多年定位中产阶级的枫叶教育享受先发优势，持续规模扩张。

枫叶教育国际学校领跑者，轻资产模式加速规模化。枫叶教育是国内开办最早、规模最大的民办国际教育集团，教学质量优良，自开办以来世界百强大学录取率不断攀升。

公司从2012年开始采取轻资产模式进行扩张，截至17年9月已有25所轻资产学校，未来公司着重通过合作分成以及租赁的轻资产模式和并购的方式进一步快速扩张，海内外同时布局。

一线城市扩张，收购深圳伊思顿55%股权。公司于2017年12月14日公告以人民币8904.50万元收购伊思顿国际教育投资(深圳)有限公司55%股权，目标学校是一所K12寄宿制国际学校，可容纳1500名学生，目前拥有在校学生110名。收购完成后枫叶将承担伊思顿的运营。此次收购是公司在一线城市的一次扩张，未来公司将会继续寻求北深等一线城市的潜在扩张机会。

问答部分

Q:今年生均学费略有下降的原因是?未来调整学费的计划是?

A:主要原因在于学生结构变化，小学初中阶段学生人数增加，而小学初中学费普遍低于高中阶段学费，学生结构的调整时生均学费下降。除此之外，海口学校收入并表也有一定的影响，拉低了平均学费。学费通常为两到三年调整一次，今年没有调整，提价幅度为25%左右。

Q:非学费收入包括哪些?

A:非学费收入包括校服、课本、冬夏令营、学校超市等。去年占总营收16.3%，今年占19.0%。校服业务是枫叶自己设厂生产的;超市业务15年开始收回自营，规模持续增长。冬夏令营这一块，整体报名情况确实也超预期。未来非学费收入占比还将有一定幅度的增大，预计到2020年占比达30%。

Q:学校的课程设臵情况?

A:小学和初中阶段是国家规定的义务教育课程。枫叶初小阶段主要是在义务教育课程的基础上增加枫叶特色英语教学，每个星期10节英语课，其中5节为外教授课。

高中加拿大课程和中方课程互认学分，中方课程为语文、政治、历史、地理，其余必修课程与选修课程全部是加方教师授课的，用加方原版教材，使用BC省教育部的教学大纲。两国政府对互相的课程互认学分，毕业后拿两国的高中毕业证。

加拿大的成绩在全球英语国家获得认可，学生可以凭借这个成绩去申请大学，部分学校可能会有雅思的要求，美国学校有SAT的要求。

Q:枫叶集团学生内部升学的比例是多少?每个学年下学期的入学人数会有多少?

A:枫叶小学升入枫叶初中的比例是80%左右，初中升入高中的比例有所提高，大致是85%，因为在初中就读的大部分学生都是以出国为目的的。每个学年下学期都会有插班生，插班生人数要看当年的具体情况。

Q:学校的教师团队建设情况如何?

A:截至2017财年，学校共有教师总数2288人，包括中国籍教师以及外教，目前的生师比为11.4:1，所有的教师都是枫叶自己招聘的。其中356名教师得到BC认证，只有得到认证之后的教师才能教授BC课程。BC认证标准高于国内一般标准。外籍教师每年年薪5万加币左右，中国籍教师年薪8-12万人民币不等。

Q:公司的轻资产模式如何实现?

A:轻资产模式是合作方提供土地、校舍和装修。轻资产模式下有两种方式，一种是合作利润分成，是达到累计利润的时候通过管理费的形式与合作方五五分成;一种是租赁形式，枫叶通过付租金给合作方的方式，租金按照每个学生每年2000元计算。

Q:今年新增的14所学校招生情况如何?

A:2017财年新增14所都是轻资产模式开设的，今年9月都是第一年招生。

Q：新收购项目海口学校情况如何?

A:海口国科园实验学校是通过发股+部分现金的方式购买的，2016年11月公司以750万人民币购买4.9%的股权，2017年2月公告以每股4.732港元发行1863万新股，继续收购47.5%的股权，收购完成后合计拥有目标公司52.4%的股权。目前该校拥有超过3300名学生。学校在收购之前是民办普通高中，高考成绩在全省排前列。收购之后，原有高考课程(学费：27000元/年)和新增BC课程(学费：60000元/年)将采用双轨运行方式。

Q：VIE架构下如何实现利润及股东分红?

A:公司采用VIE架构在港上市，分红主体是开曼公司，也就是上市主体。境内协议控制下的所有学校向大连北鹏软件公司支付软件使用等费用，享受高新技术企业15%的所得税优惠。利润主体留在国内用于学校滚动发展，用于股东分红部分的利润转至香港公司特高投资。枫叶教育近三年的分红比例为51.55%、38.15%和41.16%。（编辑：王梦艳）