净利润率首现下滑，海吉亚医疗(06078)“跑马圈地”战略失灵？

海吉亚医疗(06078)最近的日子不太“好过”：自8月起，公司股价已延续跌势约20天，从7月31日的最高价52.45港元到8月15日的38.15港元，半个月时间下跌近三成。

无独有偶，香港联交所最新资料显示，8月11日，易方达减持海吉亚医疗(06078)79.96万股，每股作价42.8624港元，总金额约为3427.28万港元。减持后最新持股数目为3127.17万股，最新持股比例为4.95%。

市场资金撤离连带机构减持，是否表明投资者对海吉亚医疗基本面的预期已有所改变?后续海吉亚医疗又能否重拾升势?这些问题仍需要进行深入分析。

业绩增长靠“跑马圈地”?

据了解，海吉亚医疗是国内领先的肿瘤医疗服务提供商，聚焦于非一线城市为肿瘤患者提供肿瘤综合诊疗服务。截至目前，公司已拥有14家以肿瘤科为核心的医院，包括4家自建医院和10家收购的医院，遍布全国8省11城。

作为民营医疗集团，收并购和扩张似乎是海吉亚医疗在发展过程中逃不过的关键词。从公司过往历史来看，早在2009年起，海吉亚就通过收购伽玛星科技95%的股权，进军立体定向放疗设备及放疗服务领域;2011年，公司又通过收购邯郸仁和医院，涉足民营医院托管业务和医院运营管理业务。

根据智通财经APP了解，2015至2020年间，公司先后收购龙岩市博爱医院、苏州沧浪医院、安丘海吉亚医院等多家医院;2020年港股上市后，公司又于次年完成贺州广济医院、苏州永鼎医院的收购。

2022年以来，公司“跑马圈地”势头不减，先后以1530万元收购开远解化医院剩余30%股权、以2.68亿元收购江苏宜兴海吉亚医院89.2%股权、以16.6亿元收购西安长安医院100%股权。

公司方面称，未来，海吉亚医疗还计划自建无锡海吉亚和常熟海吉亚，均为三级亿元规模。目前公司旗下已有4家自建医院，分别为单县海吉亚医院、重庆海吉亚医院、菏泽海吉亚医院和聊城海吉亚医院。

大举扩张的战略显然成功推动了公司业绩快速增长。从近年业绩来看，公司营收在5年间从7.66亿元增长到了31.96亿元，单2022年这一年间同比增幅就达到了38.02%;但在净利方面，同年公司净利润率也首次出现下滑，股东应占溢利为4.77亿元，仅同比增加8%。

2022年，公司毛利率为32.2%，同比下降0.5个百分点，公司方面称主要由于：1)股份支付薪酬开支增加2160万元;2)收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销增加150万元;3)疫情防控成本增加。

业务规模的增加，同样也带来了人才方面的支出上升。截至2022年底，公司共有专业技术人员5127人，同比增加19.4%，其中高级专业技术人员808人，同比增加20.6%。

根据智通财经APP了解，从业务结构来看，海吉亚医疗正逐渐将经营重心放到自有医院的放疗业务上。2017年公司自有医院的放疗业务占总收入3.1%，第三方医院放疗业务占比22.6%，后者近年占业务比重不断下降。

截至2022年，来自医院业务的收入比例已达到94.7%，同比增加40.8%至30.27亿元。其中，住院服务收入为19.3亿元，同比增加37%;门诊服务收入为10.98亿元，同比增加48.1%。

肿瘤业务仍占公司收入的“半壁江山”。据了解，2022年度公司肿瘤相关收入约为14.38亿元，同比增长30.8%，在公司收入占比达45%。非肿瘤相关业务收入为17.57亿元，同比增加44.6%。

此外，随着快速扩张，海吉亚医疗对旗下医院的整合协同的挑战难度也将与日俱增。在疫情为医疗行业带来的繁荣消退后，如何在扩大规模的同时建立成本与竞争优势，将成为医疗机构共同面对的难题。

而对于民营医疗机构来说，无论人才、资源、客源，在与公立医院相竞争时都存在一定劣势。对于医生来说，民营医院最大的吸引力就在于薪酬，因此后续公司的成本压力或将进一步走高。

行业持续扩容 两极分化态势凸显

民营医疗属于政策性、周期性较强的行业，而海吉亚医疗所处的肿瘤医院更一度是这个细分赛道中的冷门和偏门。

自2015年国务院连续第三年发布高规格文件、且推出社会办医相关扶持政策以来，民营医疗掀起了收并购热潮，众多药企纷纷跨界收购民营医院。2019年，随着高峰期过去，社会办医热度有所回落，进入了行业整合期。

据智研咨询数据，从国内肿瘤医院下游就诊情况来看，因肿瘤疾病患病率通常随年龄增长而提高，随着近年来老龄化趋势加剧，预计肿瘤医院需求将持续扩大。2022年我国肿瘤医院就诊人次数约为2660.32万人，其中入院人数约为404.04万人，出院人数约为403.12万人，近十年来均保持较高的平均增速。

市场需求增长，助推肿瘤医院行业持续扩容。据统计，2022年中国肿瘤医院数量约为162个，其中公立肿瘤医院数量约为82个，非公立肿瘤医院数量为80个，非公立肿瘤医院占比进一步提升至49.38%。

众多新竞争对手的加入，体现在资本市场动作频频上。2022年至今，已有美中嘉和、西藏阜康等民营肿瘤机构拟登陆资本市场，亦有上市公司着手开始收购民营肿瘤医院，意图切入这条蓝海市场。

根据智通财经APP了解，海吉亚医疗业务主要瞄准下沉市场，旗下医院多数为来自三、四线城市的二级医院。这一方面与多数位于一二线城市的公立肿瘤医院形成了错位竞争，另一方面单靠资本收购进行扩张，亦有缺乏竞争护城河之嫌。

而在蓬勃发展的同时，民营医院同样面临着集采、民营医院全国大巡查、打击骗保、疫情下消费减少、国企改制后的大型医疗集团等诸多压力因素。

2022年8月，福建省医保局、卫健委提出，鼓励医保定点社会办医疗机构通过省级采购平台采购医用耗材，同时，社会办医疗机构与公立医疗机构执行统一的医用耗材医保支付标准。

在激烈的市场竞争与政策、监管等外部因素的共同作用下，民营医院行业正逐步进入两极分化、优胜劣汰的局面，马太效应凸显。

而在近期消息面上，相关部门举行的医药领域反腐会议中提出，将加大执纪执法力度，集中力量查处一批医药领域腐败案件。在医疗医药相关上市公司的股价集体应声而跌的同时，海吉亚医疗同样也逃不过股价承压的命运。

纵观公司基本面，通过多年“跑马圈地”式的快速扩张，目前的海吉亚医疗已在业内占据较高的市场份额。但高楼终须有牢固的根基，在接下来市场融资环境收紧、竞争趋向激烈的局面下，公司在现金流、运营、人才等多方面都将面临更大的考验。