国泰君安：第三批成品油出口配额超市场预期 有望加速油运贸易节奏恢复

智通财经APP获悉，国泰君安发布研究报告称，近日年内第三批成品油出口配额下发，合计1200万吨，同比大增140%，超市场预期。逆全球化下油运贸易重构深化与持续，且未来数年油轮供给刚性凸显。过去一年油运大逻辑初步演绎，油运市场产能利用率已处高位。传统能源具有韧性，三季度油价上涨抑制短期贸易恢复速度，不改油运业超级牛市期权。该行认为第三批成品油出口配额下发将有望加速油运贸易节奏恢复，油运景气上行与持续或超预期，提示风险收益比再具吸引力。

维持中远海能(600026.SH)、招商南油(601975.SH)、招商轮船(601872.SH)“增持”评级。

国泰君安主要观点如下：

第三批成品油出口配额下发，同比继续大增

据报道，近日年内第三批成品油出口配额下发，合计1200万吨，同比大增140%，超市场预期。2023年前两批成品油出口配额分别为1899/900万吨，同比增长46%/100%，同比增幅逐次提升。年内出口配额合计已达3999万吨，同比大增78%。根据调研了解，虽裂解价差较2022年大幅缩减，根据配额规则，推测前两批成品油出口配额应已基本使用。

成品油出口配额使用，将助力油运景气上行

市场认为裂解价差大幅缩减将导致炼厂炼化出口动力不足。而我们认为裂解价差并非唯一决定因素，预计配额将继续有效使用。1)经济动力。除裂解价差外，出口退税及相对收益仍将提供出口动力。2)配额规则。配额由炼厂自主申请，监管根据其前一批配额使用率动态调整批复。若前期剩余，未来配额将不增反降。3)稳外贸目标。2023年1-7月中国成品油出口金额同比增长达30%，外贸出口占比达1.4%。稳外贸是炼厂申请增加配额的理由，也将是国家继续加大配额的动力。

配额下发与使用，将助力油运景气上升

回顾历史，2022年10月初第五批配额下发，随后中国炼厂开始大量预订油轮，自中东/北美/俄罗斯等快速进口原油，并加大成品油向欧洲等跨区域出口。VLCC原油中东-中国航线TCE 2022年10月-11月加速上涨至10万美元/天的高位，MR成品油多航线TCE也创历史高位。2023年二季度炼厂集中检修，三季度中东减产油价上升抑制短期贸易恢复。随着近期油价企稳，此次配额超预期下发与使用有望推动中国原油进口恢复与成品油出口增加，助力油运景气上行。

油运贸易节奏短期扰动不改超级牛市大逻辑，风险收益比再具吸引力

逆全球化下油运贸易重构深化与持续，且未来数年油轮供给刚性凸显。过去一年油运大逻辑初步演绎，油运市场产能利用率已处高位。传统能源具有韧性，三季度油价上涨抑制短期贸易恢复速度，不改油运业超级牛市期权。第三批成品油出口配额下发将有望加速油运贸易节奏恢复，油运景气上行与持续或超预期。提示风险收益比再具吸引力。

风险提示：地缘冲突、经济下行、环保新政执行、油价风险等。