华泰证券A股财报直击：盈利增速底与结构拐点均现

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，23H1全A利润增速录得同比-3.0%，延续22年报来的业绩平底，上游资源、中游材料、必需消费业绩欠佳是造成全A业绩增速较Q1下降的主因，亮点为科创板、制造业业绩增速已率先修复，结构上电子/医药/建材业绩拐点初现。全A利润增速自22年报来进入底部区域已有三个季度，与全球库存周期下行相关的周期品、受地产销售影响的地产链板块是业绩增速平底的主要角力项。据此结合彭博最新一致预期及研究员盈利预测，调整23年全A归母净利润增速至3.1%，23Q3/Q4季累增速或呈现拾级而上(7月通胀数据确立年内PPI拐点、商品市场回暖→业绩主要拖累项资源品压制因素减弱)。

▍华泰证券主要观点如下：

全A业绩压制因素减弱，三季度季累净利同比增速或驶离底部平台区

23H1全A利润增速录得同比-3.0%，延续22年报来的业绩平底，上游资源、中游材料、必需消费业绩欠佳是造成全A业绩增速较Q1下降的主因，亮点为科创板、制造业业绩增速已率先修复，结构上电子/医药/建材业绩拐点初现。全A利润增速自22年报来进入底部区域已有三个季度，与全球库存周期下行相关的周期品、受地产销售影响的地产链板块是业绩增速平底的主要角力项。

据此结合彭博最新一致预期及研究员盈利预测，调整23年全A归母净利润增速至3.1%，23Q3/Q4季累增速或呈现拾级而上(7月通胀数据确立年内PPI拐点、商品市场回暖→业绩主要拖累项资源品压制因素减弱)。

23H1全A营收/利润增速较Q1回落，但制造业、科创板业绩增速拐点已现

为避免计提资产减值损失对内生经济修复节奏的判断，在对资产减值进行调整后，23Q2全A非金融单季度净利润同比增速(-9.9%)较23Q1(-3.1%)有所下滑;23Q1/23H1全A非金融营收单季度同比增速分别为3.8%/1.4%，反映在二季度国内复苏偏弱、海外需求下滑背景下全A(剔除金融)营收仍有波动;

若不考虑周期品的业绩增速拖累，制造业、科创板23Q2利润增速已初现拐点，步入修复区间;23H1全A非金融ROE(TFQ)较Q1下滑至7.4%，净利率、资产周转率(应收账款周转率有所走弱)下降是主因，杠杆率较23Q1小幅回升，销售费用率/财务费用率较Q1下降，融资意愿趋弱。

短周期下，H1业绩增速仍处底部区间，更新23年全A归母净利预测至3.1%

5.30《主题“造势”，“双电”突围》中提到本轮业绩底平台期或偏长，23H1全A营收/利润同比增速分别为1.4%/-3.0%，仍未突破22Q4以来的业绩底部区间，原因在于需求不足下周期品、TMT板块对全A业绩修复形成拖累，此外高频景气指数4月以来持续走平，或也暗示23H1全A业绩增速还未进入趋势回升的通道。

据此更新23年A股盈利预期：小幅下调2023年全A归母净利润同比增速至3.1%(vs 5.30 5.1%)，下半年季累趋势“拾级而上”，中报即是年内低点、年报为年内高点;分板块来看，下调中游材料、必需消费盈利预测，小幅上调可选消费、公共产业盈利预测，其余变化不大。

中周期下，产能周期筑顶回落，工程机械/商用车等板块中短周期共振回升

23H1全A非金融固定资产周转率高位继续回落，本轮中周期自2016年开启，考虑10年左右的周期长度及当前产能利用率的位置，中周期已处于顶部区域。历史看全A非金融固定资产周转率同比的回落往往领先于在建工程增速高点约5-6个季度，对应本轮全A非金融的在建工程同比增速或最早三/四季度开始下行、当前还未到本轮顶点。

周期位置来看，23H1焦煤、能源金属、纯碱、煤化工、橡胶、光伏设备、专用设备等中周期存在下行压力;而水泥、工程机械、商用车、化纤、涂料、元件、面板、模拟芯片、PCB等中周期或率先见底、其中工程机械、商用车、化纤、涂料、元件、面板短周期也回升。

分行业看，23H1可选消费、TMT业绩明显改善，周期品业绩增速承压

23H1大类板块利润同比较23Q1变化排序：TMT>可选消费>中游材料>公共产业>中游制造>金融&地产>必需消费>上游资源。23H1周期板块利润同比增速普遍下滑、除建材外资本开支缺口收缩;23H1中游制造利润增速绝对值较Q1下滑，商用车/汽车零部件/航海装备产能利用率仍在爬升;

可选消费中家电、轻工板块库存去化程度相对较高且毛利率单季度环比改善;23Q2医药单季度归母净利同比增速转正、必需消费业绩下滑主要受养殖链影响;23H1 TMT板块业绩较23Q1修复，电子是主要贡献力(业绩拐点已现);23H1建筑经营性现金流对筹资性现金流覆盖更优、杠杆率低位，具备资本扩张空间。

风险提示：

财报数据分析的滞后性;整体视角分析，存在结构偏差。