中信建投新能源行业中报总结：融资收紧 产业链将出现显著分化

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，8月27日，证监会宣布IPO、再融资新政，要求阶段性收紧IPO节奏;对大额再融资实施预沟通机制;对破发、破净、经营性业绩持续亏损、财务性投资比例偏高的上市公司，适当限制其融资规模及间隔;严格要求上市公司募集资金投向主营业务，严限多元化投资。新能源作为重资产行业，资金充裕度对业务规模扩张至关重要。头部企业现金流相对充裕，自我造血能力更强，再融资受限后影响较小。而行业新玩家以及未上市企业在手现金较少，资产负债率较高，成本控制能力不如头部企业，后续扩产受限明显，行业集中度有望加速提升。

▍中信建投主要观点如下：

光伏：主材企业硅料有望率先出清，一体化企业现金流较为充裕，辅材环节营运资金投入较大限制二三线扩大出货量

主材企业中，硅料环节具有较强的重资产属性，周期性明显，在主材四环节中有望率先出清，头部企业扩产空间更为充足。硅片、电池、一体化组件企业虽然后续扩产所需资本开支较大，但头部企业前期已通过资本市场进行了充足的融资，且在成本管控、运营管理等方面具有优势，自我造血能力更强，在营运资金方面也可以通过向上游设备、辅材商压款，以覆盖应收款、存货的增加。

因此预计头部企业未来几年扩产不会受到资金面制约，新玩家及二三线企业受限更为明显。对于辅材企业来说，应收款、存货周转慢于应付、合同负债，所需投入的营运资金体量较大，头部企业成本优势显著具备较强造血能力，二三线厂商随着出货量增加，营运资金压力较大。

电动车：融资收紧之下扩产节奏将放缓，行业有望加速出清

2021-22年是国内新能源汽车销量增速最高的两年，叠加国内公司频繁打入海外供应链，增量明显，锂电产业链公司基本都发布了大规模扩产计划。

在这种较为激进的扩产规划之下，部分公司22-26年产能扩张复合增速达30%-50%，明显高于20%左右的行业增速，也对应着庞大的固定资产投资额水平;除格局很好的头部公司现金流相对稳健以外，大部分公司的自身造血能力无法满足后续扩产所需的资本开支。扩产节奏放缓对应行业价格战或格局恶化有望放缓，出清速度加快。

风电：当前供给并未明显过剩，融资收紧后塔筒、铸锻件企业面临资金短缺

融资收紧后塔筒、铸锻件企业可能面临资金短缺，主要原因包括：(1)扩产规划较大;(2)资产重，自身造血能力相对较弱。风电行业上游制造端部分环节属于重资产型制造业，企业业务规模扩张与其融资、盈利能力相关性较强。

随着业务体量增长提升，各企业经营活动现金流不断增加;业务体量增加对主机企业营运资金占用影响较小;营运资金需求增量最明显的为塔筒企业。从银行贷款角度来看，风电企业资产负债率水平普遍较低，预计未来银行贷款空间较大，从而能够为企业提供更多的经营资金。